Анализ операций с ценными бумагами с Microsoft Excel. Какие ценные бумаги могут принести наибольший доход Ценные бумаги, дающие право владения

Финансовые инструменты с фиксированным доходом (fixed incomes): облигации

Продолжим рассмотрение финансовых инструментов с фиксированной доходностью (fixed incomes).

И в этом материале: для каких целей и каким образом начинающий инвестор может вкладывать свои деньги в облигации?

Что такое облигации?

Как вы уже знаете, кроме банковских депозитов, классическим финансовым инструментом с фиксированной доходностью являются облигации.

Облигации – это ценные бумаги, которые закрепляет отношения займа между компанией, выпустившей облигации, и инвестором.

Справочно. Компания, выпустившая в обращение какие-либо ценные бумаги (в том числе и облигации), называется эмитентом ценных бумаг.

Применительно к облигациям эмитент обязуется вернуть взятые в займы деньги в объявленную дату (дату погашения облигации), а также обязуется платить инвестору, вложившему деньги в облигации, проценты в виде купонов к облигациям.

Сумма, которую эмитент обязуется выплатить инвесторам при погашении облигации, называется номиналом облигации .

Купоны к облигациям выплачиваются по заранее объявленной процентной ставке и этот процент начисляется на номинал облигации, независимо от того, где и по какой цене инвестор ее купил.

Как правило, купоны платят раз в полгода.

Способ получения прибыли по облигациям очень похож на вариант с банковским депозитом. Покупаем облигации и держим их до погашения, периодически получая процентные платежи, то есть совсем как по банковскому депозиту с выплатой процентов раз в полугодие.

Однако между облигациями и банковским депозитом есть ряд существенных отличий

Первое отличие инвестиций в облигации от вложения денег в банковские депозиты, состоит в том, что облигации не защищены Системой страхования банковских вкладов. Это означает, что если у эмитента облигаций возникнут проблемы с выплатами, то придется самостоятельно разбираться с этим вопросом: судиться с эмитентом облигаций, участвовать в процедуре банкротства или просто смириться с потерей вложенных средств (полностью или частично).

По этой причине в облигациях гораздо ярче заметна взаимосвязь риска и доходности: чем выше вероятность проблем у эмитента, тем больше доходность по его облигациям.

То есть, принимая на себя более высокий риск, можно получить больший инвестиционный доход на вложения. А защитить себя от потерь можно и без Агентства по страхованию банковских вкладов, при помощи обычной диверсификации вложения денег.

Если купить облигации не одного, а нескольких разных эмитентов облигаций (например 20), то в случае проблем у одного из эмитентов, инвестиционные потери составят не более 5% от суммы вложений в облигации, и эти потери могут быть полностью перекрыты купонными платежами.

Другое отличие облигаций от банковского депозита в том, что нельзя заставить эмитента погасить облигации досрочно.

Поэтому, если срочно понадобятся вложенные в облигации деньги, единственное, что можно сделать – это попытаться продать облигации на финансовом рынке. Если, конечно, найдутся желающие купить эти облигации по приемлемой цене.

Практика показывает, что в спокойной экономической ситуации найти покупателя на многие виды облигаций не составляет большого труда.

Причем при продаже облигаций в цену сделки автоматически закладывается часть прибыли, накопившаяся по облигациям к моменту продажи.

То есть, в отличие от банковского депозита, где теряются проценты по вкладу в случае, если забрать деньги до оговоренного в депозитном договоре срока, с рынка облигаций имеется возможность забрать деньги без потери накопленного дохода.

Еще раз подчеркну – это относится к спокойному финансовому рынку, в моменты финансового кризиса быстрая продажа облигаций чревата серьезными убытками. Но статистика показывает, что рынок облигаций спокоен большую часть времени в течение года.

Виды облигаций

Классическим видом облигаций считаются купонные облигации с постоянным купоном .

Купонные облигации с постоянным купоном - на сумму долга (она же номинальная стоимость облигации) регулярно начисляется инвестиционный доход в одном и том же размере, например, 10% в год (купон облигации).

Понятно, что купонные облигации с постоянным купоном облигации пользуются популярностью у эмитентов и инвесторов в стабильных и предсказуемых экономических условиях.

Когда же на финансовом рынке неспокойно, чаще используются купонные облигации с переменным купоном .

Купонные облигации с переменным купоном - размер купонов облигации изменяется в течение времени обращения купонных облигаций на фондовом рынке. Существует большое количество вариаций купонных облигаций с переменным купоном.

Все эти вариации купонных облигаций с переменным купоном объединяют общие принципы:

• в момент выплаты очередного купона облигации инвестор может узнать размер следующего купона облигации, и
• этот размер купона облигации определяется в соответствии с правилами, опубликованными в момент выпуска облигаций.

Простейший пример купонных облигаций с переменным купоном – это купонные облигации, в решении о выпуске которых просто перечислены все купоны облигации от момента выпуска до момента погашения.

Эти купоны облигации могут постепенно увеличиваться или уменьшаться в течение срока обращения купонной облигации на финансовом рынке в соответствии с представлениями эмитента о перспективах изменения процентных ставок на финансовом рынке.

Если ожидается общее снижение процентных ставок на финансовом рынке, то вполне возможно установить по купонной облигации понижающиеся купоны.

Если же большинство инвесторов ожидает роста нестабильности и увеличения на финансовом рынке процентных ставок, то для того, чтобы привлечь инвесторов, эмитенту, вероятно, придется предложить их вниманию купонные облигации с повышающимися купонными платежами.

Размер купонных платежей по купонным облигациям может быть привязан к какому-либо индикатору: к курсу валюты, индексу инфляции, уровню рыночных процентных ставок.

Весьма распространены также купонные облигации, купон по которым определяется решением Совета директоров компании-эмитента.

То есть, перед выплатой очередного облигационного купона собирается Совет Директоров и принимается решение о размере следующего купона.

Разумеется, у инвесторов может возникнуть вопрос: не получится ли так, что купон облигации будет установлен на смехотворно низком уровне (например, 1% годовых)?

Юридически у эмитента купонной облигации есть полное право объявить купон облигации любого размера. Но, если принятое решение будет ущемлять интересы инвесторов, то оно поставит крест на репутации эмитента облигации, что сделает невозможным дальнейшие заимствования на финансовом рынке. Кроме этого, очень часто момент принятия решения о купонной ставке облигации, совпадает с датой, так называемой, оферты эмитента облигации .

Оферта эмитента облигации – обязательство эмитента выкупить облигации у любого желающего их продать инвестора по заранее оговоренной цене (обычно по номиналу) в оговоренную дату.

Наличие оферты эмитента облигации придает уверенности инвесторам, поскольку гарантирует возможность продать облигации по цене оферты, не дожидаясь даты погашения при резком изменении экономических условий.

Иногда встречаются облигации, доход по которым выплачивается не в виде купонных платежей, а в виде разницы между ценой продажи и номиналом (бескупонные облигации , или облигации с нулевым купоном).

Бескупонные облигации - эмитент продает облигации с дисконтом (то есть со скидкой), а погашает по номиналу, тем самым обеспечивая инвесторам получение прибыли от облигаций.

Обычно такие бескупонные облигации выпускаются на короткий срок (например, на год).

Дисконт облигации – разница между ценой облигации и номиналом, в случае, если цена облигации ниже номинала. Если же рыночная цена облигации превышает номинал, то превышение цены облигации над номиналом называется премией.

Иногда вниманию инвесторов предлагаются конвертируемые облигации.

Конвертируемые облигации - облигации, которые при определенных условиях могут быть обменены на другие финансовые активы по заранее известной цене.

Наиболее часто встречаются конвертируемые облигации, которые можно поменять на акции эмитента. Разумеется, обмен имеет смысл только в случае, если рыночная цена акций эмитента выше, чем цена, по которой можно получить акции в результате конвертации облигаций.

Конвертируемые облигации в принципе могут принести весьма неплохую прибыль, однако обычно цена обмена облигаций на акции устанавливается на уровне, существенно превышающем текущую рыночную цену, а купонная ставка по таким облигациям намного ниже ставки по обычным облигациям того же эмитента.

Таким образом, покупать конвертируемые бумаги имеет смысл только в ожидании резкого роста акций эмитента.

Как начинающему инвестору заработать на рынке облигаций?

Как вы уже поняли, прибыль от инвестирования в облигации складывается из двух частей:

• из купонных платежей и
• из разницы между ценой покупки облигации и номиналом, получаемым при погашении облигации.

Доходность = ((ΣКупоны+Номинал-Цена)/Цена) х (360/Время) х 100% ,

Купоны – это все ожидаемые купонные платежи до момента погашения облигации;

Номинал – номинал облигации, выплачиваемый в момент погашения облигации;

Цена – цена покупки облигации;

Время – срок до погашения облигации, выраженный в днях.

Как вы видите, цена покупки облигации есть и в числителе, и в знаменателе формулы. Это приводит к тому, что при уменьшении цены покупки облигации растет расчетная доходность облигации.

То есть, если мы наблюдаем рост доходностей на рынке облигаций, то это может означать, что участники рынка избавляются от облигаций и, как и во время любой распродажи, это вызывает падение цен на облигации.

С одной стороны, это дает нам возможность вложить деньги в облигации более выгодно. Но с другой стороны, это является тревожным сигналом: распродажа на рынке облигаций может говорить об ухудшении экономической ситуации в стране.

Не говоря уже о том, что если мы уже вложили деньги в облигации, то рост доходностей на рынке говорит о том, что если нам срочно понадобятся деньги, то, скорее всего, продать облигации мы сможем только с убытком.

Колебания цен облигаций могут быть вызваны не только кризисными явлениями.

Поскольку все части финансового рынка тесно связаны друг с другом, то изменение уровня процентных ставок на каких-либо сегментах финансового рынка вызовет соответствующие изменения на рынке облигаций.

Например, если на рынке межбанковских кредитов растут процентные ставки, то инвесторы будут продавать облигации и переводить деньги на межбанковские кредиты до тех пор, пока из-за снижения цен на рынке ценных бумаг доходность по облигациям не сравняется с доходностью кредитного рынка.

При снижении рыночных процентных ставок вполне возможна ситуация, когда цена облигаций поднимается выше номинала.

Покупая такие облигации, получаем убыток из-за того, что при погашении облигаций получим сумму меньшую, нежели заплатили за облигации.

Но этот убыток будет полностью перекрыт купонными платежами по облигациям, и итоговая доходность будет вполне соответствовать текущему уровню процентных ставок на рынках финансовых инструментов с фиксированной доходностью.

Поскольку цены облигаций могут расти или падать в зависимости от экономической ситуации, появляется возможность зарабатывать на этих колебаниях.

В период роста процентных ставок имеется возможность продать облигации с целью купить их позже немного дешевле. И наоборот, если ожидается снижение процентных ставок, можно купить облигации и продать их на финансовом рынке по более высокой цене сразу после того, как процентные ставки снизятся.

Таким образом, мы можем получить доходность спекуляций с облигациями, превышающую доходность от инвестиционных операций в стиле «покупай и держи до погашения».

Однако добиться существенного увеличения доходности от операций с облигациями за счет спекуляций, к сожалению (а может быть и к счастью), не удастся.

В отличие от рынка банковских депозитов, на рынке облигаций не бывает ценных бумаг с капитализацией процентов. Поэтому если мы хотим, чтобы наши вложения в облигации прирастали с использованием «эффекта сложных процентов», то нам необходимо постоянно помнить о том, что полученная прибыль должна быть незамедлительно куда-либо инвестирована.

Как начинающему инвестору купить и продать облигации?

Легче всего купить или продать облигации через фондовую биржу. Больше всего облигаций российских эмитентов обращается на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ), доступ на которую легко можно получить, воспользовавшись услугами какой-либо брокерской компании .

Облигации также можно купить на так называемом «внебиржевом», телефонном рынке, но суммы сделок в этом случае должны превышать 5 миллионов рублей.

Чтобы получить доступ к биржевым торгам, необходимо выбрать брокерскую компанию, являющуюся участником биржевых торгов, и заключить с ней договор на брокерское обслуживание (брокерский договор).

В договоре на брокерское обслуживание будут прописаны основные принципы взаимодействия с брокерской компанией, размер комиссионных брокера за различные типы операций на рынке ценных бумаг, состав отчетности брокера перед клиентом и многое другое.

Важно! Брокерский договор должен быть обязательно подписан в бумажной форме, настоящей подписью, а не путем «нажатия кнопочки на сайте».

После заключения брокерского договора инвестору (спекулянту) может быть предоставлена электронно-цифровая подпись, с помощью которой можно перевести все взаимодействие с брокерской компанией в сферу электронного документооборота по электронной почте или какой-либо системы электронного документооборота.

Внимание! Но это потом, а вначале брокерская компания должна увидеть на реальном бумажном договоре вашу реальную подпись.

Договор может быть передан в компанию по почте.

На современном финансовом рынке практически все ценные бумаги выпускаются в безналичной (бездокументарной) форме и хранятся в виде записей на счетах ДЕПО в депозитариях.

Поэтому кроме договора на брокерское обслуживание необходимо также заключить с брокерской компанией договор на хранение ценных бумаг (депозитарный договор).

В депозитарном договоре идет речь об открытии и ведении счета ДЕПО, на котором будут храниться купленные на биржевых торгах ценные бумаги.

В недавнем прошлом иногда выпускались ценные бумаги в форме на предъявителя (то есть в виде бумажных документов), которые можно было хранить как в депозитариях, так и дома.

Операции с этими бумагами можно было совершать не только через фондовую биржу, но и через различных агентов эмитента (в частности, в случае с облигациями внутреннего государственного сберегательного займа такие функции выполнял Сбербанк РФ).

Обращение облигаций в бумажном виде вызывало у эмитентов массу проблем (от проверки подлинности предъявляемых к погашению ценных бумаг до организации выплаты дохода и погашения), поэтому в настоящее время такие облигации не выпускаются.

Выбор брокерской компании – это ответственное дело, но не стоит преувеличивать его значение.

Если вам не понравится обслуживание в выбранной вами брокерской компании, вы всегда сможете сменить брокера.

Перевести ваши активы на счет в другой брокерской компании вы можете, подав соответствующие распоряжения в депозитарий, где хранятся ваши ценные бумаги.

После подписания всех необходимых документов с брокерской компанией вы получаете возможность совершать операции с любыми ценными бумагами, обращающимися на российских биржах.

Как правило, брокерская компания предоставляет клиентам две возможности для совершения сделок в торговой системе биржи:

• по телефону и
• посредством электронной торговой системы (системы интернет-трейдинга).

Когда дается поручение на сделку по телефону, фактическое исполнение операции ложится на плечи сотрудников брокерской компании.

Если же используется электронная торговая система, то распоряжения клиентов попадают в торговую систему фондовой биржи без посредничества сотрудников брокерской компании.

Обычно телефонные поручения используются при работе с крупными пакетами ценных бумаг, при желании купить ценные бумаги на внебиржевом рынке или при операциях с неликвидными активами.

Способ подачи поручения брокерской компании также определяет и минимальный размер сделки:

• Если используется система интернет-трейдинга, то минимальный размер биржевой сделки определятся биржей и обычно находится в пределах от 1 000 до 5 000 рублей.

Но брокерской компании совсем не интересно принимать поручения на такие небольшие суммы по телефону.

С каждой совершенной сделки брокерская компания берет комиссионные, выражающиеся в некотором проценте от суммы сделки.

Обычное вознаграждение брокера при операциях, совершенных в системе интернет-трейдинга, составляет порядка 0,04% от суммы сделки.

Вы можете совершать операции в любой момент во время торговой сессии биржи. Торги на ММВБ проходят каждый рабочий день с 10 утра до 18.45, в скором времени биржа ММВБ планирует продлить торговую сессию до 24.00, сделав, таким образом, фондовый рынок доступным частным инвесторам большую часть суток.

Выбор облигаций для инвестирования

Поскольку наши инвестиции в облигации не защищены Агентством страхования банковских вкладов, выбор облигаций – это достаточно ответственное решение для инвестора.

Ведь если купить облигации эмитента, который не сможет вовремя рассчитаться по своим долгам, то это будет означать то, что вы не сможете вернуть свои вложения в полном объеме и, вдобавок, вам придется тратить время и силы на разбирательство с эмитентом этих облигаций.

Справочно. Дефолт – отказ должника от исполнения всех или части обязательств по выпущенным облигациям.

В идеале для того чтобы принять взвешенное решение о покупке облигаций, следует провести тщательный анализ финансового состояния эмитента.

Найти необходимую для такого анализа информацию нетрудно, поскольку эмитент облигаций обязан предоставлять инвесторам полную информацию о себе. Однако проведение этого анализа под силу не каждому частному инвестору, поскольку требует высокой квалификации финансового аналитика.

Если вы не в состоянии самостоятельно провести анализ финансового состояния эмитента, не расстраивайтесь.

Большинство брокерских компаний готовы помогать своим клиентам в принятии инвестиционных решений.

Кроме того, результаты труда профессиональных аналитиков вполне можно найти в открытом доступе в сети Интернет. Опираясь на мнения профессионалов, вы сможете принимать адекватные решения о вложении денег на рынке облигаций.

Еще одним критерием правильности принятого решения об инвестициях в облигации является соответствие уровня доходности уровню риска.

Большую часть операций на фондовом рынке совершают профессиональные инвесторы и вполне можно считать, что они своими сделками устанавливают правильное соотношение риск-доходность.

Это означает, что, чем выше доходность по выбранной облигации, тем выше вероятность возникновения проблем. Поэтому, выбирая облигации, следует быть крайне осторожными при рассмотрении облигаций с повышенной доходностью.

В любой системе Интернет-трейдинга есть функция расчета «текущей» доходности облигаций.

То есть можно не тратить время на проведение расчета, а просто посмотреть доходность облигаций, рассчитанную по цене последней сделки в торговой системе.

И вполне возможно задать сортировку всего списка облигаций по доходности и таким образом получить сортировку по риску. Но при этом необходимо быть внимательным: в расчете доходности система опирается на цену последней сделки.

И если последняя сделка с облигацией была очень давно, то доходность будет рассчитана неверно. Чем меньше сделок совершается по облигации в течение торгового дня, тем выше вероятность того, что доходность, рассчитанная системой будет сильно отличаться от реальной доходности.

Итак, если отсортировать список облигаций по доходности, то в верхней части списка будут находиться облигации самых крупных и надежных эмитентов.

Это так называемые облигации «первого эшелона», или «голубые фишки». «Голубые фишки» пользуются наибольшим спросом со стороны профессиональных инвесторов, с ними совершается наибольшее количество сделок в течение торгового дня.

Доходность по облигациям «первого эшелона» невысока и вполне сравнима с доходностью депозитов в Сбербанке РФ (порядка 4–5% годовых).

Более высокую доходность можно получить, вкладывая деньги в облигации «второго» и «третьего» эшелонов – облигации эмитентов меньшего размера, менее популярные у инвесторов.

Вкладывать деньги в облигации «второго» и, тем более, «третьего» эшелона более рискованно, но и более доходно.

Облигации «второго эшелона» могут принести прибыль в размере порядка 6–9% годовых, а облигации «третьего эшелона» – до 13 % годовых.

Также в указанном списке обязательно попадутся облигации с колоссальной доходностью к погашению (например, 30% годовых и более).

Как известно, высокая доходность облигаций является следствием того, что облигации продаются по низкой цене.

Таким образом, доходность, превышающая уровень доходности по облигациям «третьего эшелона», говорит о том, что эмитент по какой-то причине утратил доверие инвесторов и они стараются поскорее избавиться от таких облигаций.

При «углублении в эшелоны» на рынке облигаций растет не только риск дефолта, но и увеличиваются проблемы, связанные с ликвидностью облигаций.

Справочно. Ликвидность – возможность быстро продать облигации по текущей рыночной цене.

«Голубые фишки» можно легко купить и продать по рыночной цене в любой момент. Срочная продажа облигаций «второго эшелона» чревата потерей до 10–15% от номинальной стоимости облигаций, причем в условиях нестабильной экономической ситуации эти потери скорее всего, будут больше.

Облигации «третьего эшелона» продать еще труднее, и здесь вполне вероятна ситуация, когда продать облигации невозможно в принципе из-за отсутствия покупателей (это означает, что необходимо будет ждать даты погашения облигаций).

Чем обеспечены облигации?

Ничем и всем. Конкретно к выпуску облигаций не привязано никакого обеспечения в виде залога каких-либо активов эмитента.

Но, с другой стороны, можно сказать, что все активы, все имущество эмитента служат обеспечением его долговых обязательств в виде облигаций. Правда, держатели облигаций выступают здесь наравне с любыми другими кредиторами эмитента: его поставщиками и подрядчиками, банками, налоговыми органами и так далее.

Зачем инвесторам в облигации нужны рейтинговые агентства?

Теоретически принятие решения о покупке облигаций должно приниматься инвестором на основе всестороннего изучения финансового состояния эмитента.

Однако провести качественный анализ под силу далеко не каждому инвестору, поскольку этот процесс требует высокой квалификации, а также требует сбора большого количества информации об эмитенте облигаций.

И здесь на помощь инвесторам приходят рейтинговые агентства . Сотрудники рейтинговых агентств следят за положением дел у огромного числа компаний, оценивают их кредитоспособность и присваивают анализируемой компании буквенный или цифровой рейтинг (например, ААА, или ВаЗ, или ВВ– и так далее), отражающий вероятность того, что компания сможет справиться со своими обязательствами.

Справочно. Кредитоспособность – способность компании отвечать по своим обязательствам, то есть вовремя осуществлять все необходимые платежи по кредитам, облигациям и всем остальным долгам.

На сегодняшний день наибольшим доверием среди инвесторов пользуются три ведущие международные рейтинговые агентства: Standard&Poors, Moody"s и Fitch Ratings.

Что делать частному инвестору в случае, когда эмитент не платит по облигациям?

В нормальной экономической ситуации дефолты случаются крайне редко. За период с 2001 года по 2007 год на российском рынке случилось всего 5 дефолтов. Но во время кризиса 2008 года количество дефолтов быстро перевалило за сотню.

Не стоит воспринимать страшное слово «дефолт» как синоним слов «потеря всех вложений». Дефолт означает «всего лишь» неспособность эмитента исполнить свои обязательства в срок.

• более информированные инвесторы начинают быстро распродавать бумаги, что приводит к существенному падению цены.

Покупателями таких облигаций выступают другие информированные профессионалы, которые собираются принимать активное участие в ходе процедуры банкротства эмитента (или у которых есть основания предполагать, что эмитент сможет справиться с трудностями и рассчитается по облигациям лишь с небольшой задержкой).

Соответственно, для частного инвестора в такие облигации существует два возможных варианта действий в этой ситуации:

• продать облигации, не дожидаясь дефолта, или
• поучаствовать в судебных разбирательствах и процедуре банкротства эмитента облигаций.

Падение цены облигации при появлении проблем у эмитента может быть весьма разной глубины.

Например, проблемы нефтеперерабатывающего завода могут вызвать падение цены облигаций на 15–25% от номинальной стоимости облигаций.

В 2008 году трудности компании «Дикая Орхидея» привели к падению цены облигаций компании до 25% от номинала, а облигации РБК опускались в то же время до 2% от номинала.

Банкротство компании-эмитента также не всегда приводит к полной потере вложений в облигации этой компании.

Например, при банкротстве ОАО «ЮКОС» все держатели облигаций компании смогли вернуть свои вложения (правда процедура банкротства продолжалась в течение приблизительно двух лет), но вот при банкротстве банка Кредиттраст держатели облигаций не получили ничего.

В целом, чем больше у эмитента облигаций реальных активов (недвижимости, оборудования, товарных запасов и тому подобного) тем больше вероятность, что при банкротстве компании удастся вернуть хотя бы часть вложенных в облигации средств.

Какие налоги частный инвестор должен платить по операциям с облигациями?

Прибыль по облигациям облагается налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по обычной ставке 13%.

Но по государственным облигациям любого уровня (облигации Российской Федерации, областей и республик, а также муниципальных образований и районов) применяется особый порядок налогообложения:

• НДФЛ облагается только прибыль, образовавшаяся из-за разницы цены облигации и номинала, а купоны налогом не облагаются.

То, что прибыль по облигациям облагается НДФЛ, следует учитывать при принятии решения о покупке облигаций: покупка облигаций с доходностью 10% годовых окажется менее выгодной, нежели размещение денег на депозите с такой же доходностью.

Зачем частному инвестору покупать облигации - голубые фишки, если доходность по ним существенно ниже инфляции?

Действительно, зачем кто-то будет покупать облигации «первого эшелона», если их доходность существенно ниже инфляции?

В облигации первого эшелона вынуждены вкладывать деньги те, кто не может позволить себе потерять ни рубля и у кого есть необходимость инвестировать крупные суммы денег (например, несколько сотен миллионов рублей).

Кроме этого, в облигации «первого эшелона» вкладывают деньги те, кто должен это делать исходя из требований законодательства (например, российские негосударственные пенсионные фонды и страховые компании).

Еще одна категория потенциальных покупателей облигации «первого эшелона» – это организации, которые имеют доступ к заимствованиям по очень низким ставкам: банки, страховые компании, профессиональные участники рынка ценных бумаг (особенно иностранные).

Для частного инвестора рынок облигаций «первого эшелона» не представляет особого интереса.

Где частный инвестор может найти информацию о рынке облигаций?

Поскольку облигации обращаются на биржевом рынке, то главным источником информации о текущих доходностях и ценах на облигации являются биржи (ММВБ и РТС).

Биржевую информацию инвесторы могут получать как напрямую (например, из системы Интернет-трейдинга или на сайте биржи), так и опосредованно, при помощи различных информационных агентств дающих информацию о финансовом рынке в целом (РосБизнесКонсалтинг – rbc.ru, Интерфакс – interfax.ru), или специализирующихся исключительно на рынке облигаций (cbonds.ru, rusbonds.ru).

На сайтах специализированных информационных агентств можно легко найти информацию о каждом выпуске облигаций: даты погашения, режим выплат и размер купонов, финансовую отчетность эмитентов и многое другое. На этих же сайтах публикуется большое число аналитических обзоров о рынке облигаций.

Зачем частному инвестору вкладывать деньги в облигации, если есть банковские депозиты?

Хорошо диверсифицированный портфель облигаций второго эшелона вполне может давать доходность, превышающую доходность по банковским депозитам при сопоставимом уровне риска (или с меньшим риском, в случаях, когда сумма инвестиций заметно превышает 700 000 рублей, защищенных Агентством страхования банковских вкладов).

Разумеется, речь идет об увеличении полученной прибыли лишь на несколько процентов, что может показаться не достаточно значительным результатом для того, чтобы тратить время на установление отношений с брокерской компанией и участие в биржевых торгах.

Однако если идет речь о долгосрочных инвестициях (5 лет и более), то увеличение доходности даже на 1 %, особенно с учетом эффекта «сложных процентов», даст вполне заметный прирост прибыли на вложения.

Кроме этого, используя облигации в составе инвестиционного портфеля , намного удобнее перебрасывать деньги с рынка акций и из производных инструментов в инструменты с фиксированным доходом.

Например, если есть основание полагать, что в ближайшем будущем вложения в акции не принесут ожидаемой прибыли, то разумеется есть смысл распродать свой портфель акций (обычно часть портфеля).

Поскольку деньги, просто лежащие на брокерском счете, не приносят никакой прибыли, можно решить временно положить свободные деньги на банковский депозит.

Перевод денег от брокера на депозит займет 2–3 дня и, что обидно, если снова захочется купить акции, то депозитный договор придется расторгнуть досрочно и сделать обратный перевод денег на брокерский счет. Переводы денег со счета на счет займут порядка недели, и в результате можно не получить ни копейки дополнительного дохода.

Если вместо депозита в этой ситуации использовать облигации, то все будет гораздо проще: продаете акции и тут же покупаете облигации.

Когда снова появится необходимость пополнить инвестиционный портфель акциями, просто продаются облигации (сохранив накопленный процентный доход) и покупаются нужные акции.

Еще одно преимущество облигаций перед депозитами для частного инвестора, которое может показаться несколько странным, но, как показывает практика, это весьма серьезный фактор:

• облигации лучше депозитов защищают наши деньги от нас самих.

Поскольку для того, чтобы вывести деньги с рынка ценных бумаг, нужно совершить несколько больше действий, чем для того, чтобы снять деньги с депозита, наши деньги оказываются в большей безопасности в случаях, когда нам срочно захотелось купить что-то «невероятно нужное».

Особенно хорошо заметны отличия облигаций от депозитов в моменты экономических кризисов.

Когда ситуация нестабильна, инвесторы в массовом порядке избавляются от ценных бумаг и это приводит к тому, что появляется возможность купить облигации надежных эмитентов по невысокой цене и таким образом получить весьма неплохую прибыль.

Ставки по депозитам во время кризиса тоже растут, но в гораздо меньшей степени.

Например, в 2008 году ставки по депозитам подросли до 18–20% годовых, в то время как в тот же момент можно было купить портфель из вполне надежных облигаций с доходностью порядка 40% годовых (что, в частности, делало покупку облигаций таким же выгодным вариантом инвестиционных вложений, как и покупка валюты в момент «острой фазы» кризиса).

Итак:

• В случае если вы совсем не хотите рисковать, но желаете инвестировать свободные денежные средства, то в стабильной экономической ситуации имеет смысл подумать об использовании инструментов с фиксированным доходом – банковские депозиты и облигации.
• Однако следует помнить о том, что инструменты с фиксированным доходом (банковские депозиты и облигации) не защищены от скачков инфляции.
• Инструменты фиксированного дохода (банковские депозиты и облигации) можно использовать для диверсификации вложений и снижения общего риска инвестиционного портфеля .
• В этих целях удобнее использовать облигации, а банковские депозиты чаще используются для хранения запаса наличности на экстренный случай (создание «подушка безопасности »).
• Получить прибыль, заметно превосходящую инфляционные потери, с помощью инструментов фиксированного дохода (банковских депозитов и облигаций) крайне сложно.
• Возможность инвестировать небольшие суммы денег делает банковские депозиты и облигации удобными инструментами для накопления капитала.

PS. Если материал "Финансовые инструменты с фиксированным доходом (fixed incomes): облигации" оказался Вам полезным нажмите на кнопку «Мне нравится» в начале статьи и оставьте свой комментарий в конце статьи. Поделитесь с друзьями в социальных сетях. Они будут Вам благодарны.

ценные бумаги с фиксированным доходом - Облигации с плавающей процентной ставкой (floating rate note) или облигации, которые становятся ценными бумагами с фиксированным доходом (fixed income investment), когда процентная ставка, к которой они привязаны, снижается до определенного… …

ЦЕННЫЕ БУМАГИ С ФИКСИРОВАННЫМ ДОХОДОМ - акции или ценные бумаги, доход по которым установлен в форме фиксированной процентной ставки … Большой экономический словарь

Гибридная форма облигаций и привилегированных акций, предусматривающая ежемесячные или ежеквартальные фиксированные платежи. По окончании срока действия ценные бумаги гасятся по своей стоимости. По английски: Fixed Rate Capital Securities… … Финансовый словарь

Бумаги ценные, доход по которым выплачивается в виде фиксированной процентной ставки. Словарь бизнес терминов. Академик.ру. 2001 … Словарь бизнес-терминов

обесценившиеся конвертируемые ценные бумаги - Конвертируемые ценные бумаги (convertibles), которые продаются как ценные бумаги с фиксированным доходом, поскольку рыночная цена обыкновенных акций, в которые они конвертируются, упала так низко, что сделала конвертацию бессмысленной … Финансово-инвестиционный толковый словарь

инвестиции с фиксированным доходом - Ценные бумаги, по которым выплачивается фиксированная ставка дохода. Это обычно относится к государственным, корпоративным или муниципальным облигациям, по которым выплачиваются фиксированные процентные ставки вплоть до наступления срока их… … Финансово-инвестиционный толковый словарь

Государственные ценные бумаги - (Government securities) Определение государственных ценных бумаг, рынок ценных бумаг Информация об определении государственных ценных бумаг, рынок ценных бумаг Содержание Содержание Теоретические основы функционирования.Рынок: структура,… … Энциклопедия инвестора

ИНВЕСТИРОВАНИЕ - INVESTINGПод И. понимается вложение капитала с целью получения прибыли. Ожидаемая прибыль может быть в виде дивидендов, процентов или увеличения реального капитала. Попытка извлечь выгоду из кратковременных изменений стоимости актива называется… … Энциклопедия банковского дела и финансов

спред, разница - Товарно сырьевые операции: в торговых операциях с фьючерсами это разница во времени поставки продукции на один и тот же рынок или на различные рынки. См. также mob spread; nob spread; ted spread. Ценные бумаги с фиксированным доходом: 1) Разница… … Финансово-инвестиционный толковый словарь

Биржевой рынок - (Stock market) Биржевой рынок это рынок определенных финансовых инструментов имеющий регламентированные правила для осуществления биржевых сделок Биржевой рынок, виды биржевых рынков описание и общие понятия Содержание >>>>>>>>>> … Энциклопедия инвестора

Книги

• Рынок облигаций Анализ и стратегии , Фабоцци Ф. Фрэнк Фабоцци - специалист мирового масштаба в области облигаций. Его книги - основной источник информации для финансовых специалистов, которые изучают облигации. По ним учат в ведущих…
• Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию решений , Саймон Вайн. Цитата В силу несовершенства человеческого понимания сознание людей в большинстве случаев оторвано от реальности. Саймон Вайн О чем книга Финансовый рынок - это информационные джунгли с…

Какие доходы приносят ценные бумаги

Разные ценные бумаги приносят деньги разными способами. Прежде чем вкладываться, изучите, от чего зависит доход конкретной бумаги.

Что такое доход. Виды доходов от ценных бумаг

Доход — это разница между выручкой и затратами. Он бывает двух видов: текущим — за период и конечным — за всё время. Исчисляется в денежных единицах.

Известны следующие виды дохода от ценных бумаг:

• дивиденды;
• изменение курсовой стоимости;
• проценты;
• дисконт;
• премия и маржа.

Они зависят от типа бумаги.

Доход от акций

Акция — ценная бумага, которая позволяет получать часть прибыли общества, поскольку ее покупатель автоматически становится совладельцем компании.

Существуют два способа заработка на акциях: дивиденды и перепродажа бумаг по увеличившейся рыночной цене.

Дивиденды

Дивиденды — это часть прибыли, которую компания выплачивает акционерам по итогам отчетного периода.

Согласно типу акций, дивиденды бывают:

• обыкновенными;
• привилегированными.

Размер дивидендов устанавливает совет директоров на общем собрании акционеров. Привилегированные дивиденды могут быть фиксированными и не зависеть от прибыли предприятия. Они выплачиваются в первую очередь.

По периодичности выплат дивиденды подразделяются на:

• годовые;
• полугодовые;
• квартальные.

Чаще дивиденды выплачиваются за год.

По способу выплаты дивиденды бывают:

• денежными — выплачиваются в денежной форме;
• имущественными — выплачиваются акциями, товарами или имущественными правами.

По размеру дивиденды делятся на:

• полные — выплачиваются целиком;
• частичные — выплачиваются по частям.

Условия и порядок выплат определяет устав компании или собрание акционеров. Дивидендная политика каждого предприятия индивидуальна.

Если у организации нет прибыли за последний период, она может выплатить дивиденды из нераспределенной прибыли прошлых лет или из специальных фондов. Напротив, компания может приберечь прибыль, если ей нужны деньги на развитие.

Дивиденды вы получите, даже если владеете акциями всего несколько дней. Главное — успеть попасть в реестр акционеров.

Изменение рыночной цены

Если компания не получает прибыль, она не может платить дивиденды. Тогда единственный способ заработать на ее акциях — перепродать их дороже той цены, по которой они куплены.

Рыночная цена формируется в результате торгов и зависит от спроса и предложения на рынке. Чем лучше работает компания, тем выше спрос на ее акции и тем больше они будут стоить. Если дела у компании пошли неудачно и цена на акции начала падать, лучше продавать их сразу. А если цена вырастет — купить снова и перепродать по более высокой цене.

Можно зарабатывать обоими способами. Допустим, вы купили акцию за 1000 рублей. Через год вы получили 100 рублей дивиденда и перепродали акцию за 1200 рублей. Всего ваш доход составил 300 рублей.

Доход от облигаций

В отличие от акционера, держатель облигации — не совладелец компании, а ее кредитор. Существуют два способа получения дохода по облигациям:

• фиксированный процент, который компания обязуется выплачивать в течение всего срока действия облигации;
• разница между рыночной и номинальной ценами облигации или ценами купли и продажи.

Купонные выплаты

По акциям отчисляются дивиденды, а по облигациям — купоны. Только, в отличие от дивидендов, купоны — обязательные выплаты.

Они бывают:

• фиксированными — регулярно выплачивается одинаковая сумма, которая устанавливается заранее;
• переменными — сумма выплаты может меняться.

Купоны, как и дивиденды, выплачиваются за квартал, полугодие или год. Доход по купону начисляется каждый день, но выплачивается в определенную дату.

Сумма купона зависит от размера компании. Чем крупнее предприятие, тем ниже купонные выплаты по его облигациям.

Разница в цене

Как и в случае с акциями, на облигациях зарабатывают благодаря изменению цены. В конкретный день компания выкупает у вас облигацию по установленной номинальной цене, либо выплачивает сумму по частям, если облигация амортизируемая. Главное — приобрести облигацию по цене ниже номинала. Тогда разница между ценой покупки и выплаченным номиналом — дисконт — будет вашим доходом.

Если облигация бескупонная, обычно она продается значительно дешевле номинала. И заработок на изменении цены получается внушительным. Но чаще всего такие облигации выпускают компании, близкие к банкротству.

Необязательно держать облигацию до конца срока, в любой момент ее можно продать и заработать на разнице между ценой покупки и продажи. Но если облигация купонная, вы лишитесь дальнейших процентных выплат и вам придется перечислить новому владельцу НКД — накопленный купонный доход.

Доход от ПИФов

По ПИФам доход получается благодаря деятельности управляющих компаний. Они учитывают все виды доходов по ценным бумагам, чтобы получить наибольшую прибыль для клиентов. У каждой управляющей компании своя методика.

Пайщики зарабатывают на росте стоимости пая. Если цены бумаг в составе активов ПИФа растут, увеличивается стоимость его паев. Доход вкладчика складывается из разницы между ценой приобретения и ценой, по которой он продает подорожавший пай обратно управляющей компании. Но стоимость пая может упасть, тогда вкладчик окажется в убытке.

Дивиденды и проценты пайщики не получают.

Доход от других ценных бумаг

Ценные бумаги, отражающие отношения займа

Проценты и дисконт — основной вид дохода от ценных бумаг, которые устанавливают отношения займа между продавцом и покупателем. Помимо облигаций, к ним относятся векселя, депозитные и сберегательные сертификаты. Векселя может купить каждый, сберегательные сертификаты приобретают физические лица, депозитные — юридические. В отличие от сертификата, держатель векселя не может погасить его в любой момент без издержек.

Процентные ставки по этим бумагам определяет Центробанк. Получить доход в виде дисконта можно, если купить бумаги по цене ниже номинала.

Ценные бумаги, дающие право владения

К ценным бумагам, удостоверяющим права собственности, относятся опционы, фьючерсы и варранты. Владельцы этих бумаг либо обязаны — в случае с фьючерсами, либо имеют право — в случае с опционами и варрантами приобрести активы в установленный период времени по оговоренной цене. По варрантам приобретают ценные бумаги, по опционам и фьючерсам — любые активы.

В качестве дохода продавец получает премию — комиссионные от покупателя, а покупатель зарабатывает на разнице в стоимости: продает актив по более дорогой цене, если она упала, либо покупает по более низкой цене, если она поднялась. Продавцы опционов или обе стороны фьючерсных сделок могут вносить маржу — гарантию, с помощью которой можно погасить позицию, если вторая сторона не выполнила обязательства.

Куда выгоднее вложиться

Ценные бумаги выгоднее, чем банковские вклады, потому что доход по ним выше. Но он зависит от риска. Чем рискованнее бумага, тем больший доход она может принести.

Практически отсутствует риск по государственным векселям. К низкорисковым относятся остальные государственные бумаги, к среднерисковым — корпоративные облигации. Они подходят любителям консервативных стратегий.

Самый высокий риск — по акциям, опционам и фьючерсам, зато эти бумаги приносят наибольший доход.

Подобрать акции и облигации с учетом желаемого вами соотношения риска и доходности помогает сервис Right . С помощью простых вопросов он определяет подходящую вам стратегию, собирает портфель и управляет им.

Источник: Board of Governors of the Federal Reserve System. Division of Research and Statistics; а также Federal Reserve Bulletin, 1986, August, p.511-524. Глава 24. Выбор ценных бумаг с фиксированным доходом 281 уровень долга был 26,3 млрд дол.), при этом было изъято из обращения акций на 77 млрд дол. Причинами снижения чистой стоимости корпораций, только отчасти перекрытого накоплением нераспределенной прибыли, были поглощение компаний, выкуп компаний в кредит с переводом в частный сектор, реструктуризация и скупка собственных акций. В силу этого величина финансового рычага (то есть процента долга в структуре капитала) быстро выросла, и соответственно расширился рынок низкокачественных субординированных долговых инструментов. Высокодоходные облигационные фонды стали одним из самых популярных представителей отрасли взаимных фондов. В 1985 г. фонды корпоративных облигаций, преимущественно высокодоходных, увеличили свои чистые активы почти на 9,5 млрд дол. и составили 24 млрд дол. В 1986 г. их рост был равен 17,5 млрд дол. Среди крупных покупателей были и такие финансовые организации, как ссудосберегательные ассоциации и страховые компании. Покрытие процента Процентные платежи При оценке кредитоспособности до сих пор центральным остается традиционный показатель покрытия процентных обязательств чистой прибылью до уплаты процентов и налогов. Но критерий адекватности покрытия должен быть скорректирован для учета существенного изменения уровня процентных ставок. Рассмотрим простой пример. В 1966 г. чистая прибыль промышленной компании XYZ до уплаты процентов и налогов составляла 20 млн дол., и при этом у компании было 100 млн дол. долга по ставке 4%. Покрытие процентных расходов, то есть отношение суммы процентов к чистой прибыли, равно 5, значит, облигации можно отнести к инвестиционному классу. Спустя два десятилетия компания XYZ выросла и по-прежнему процветала. Теперь ее прибыль до уплаты процентов и налогов составляла 60 млн дол., а долг увеличился только вдвое - до 200 млн дол. Но в результате операций по рефинансированию старых выпусков облигаций и размещению новых средняя ставка выросла до 10%. Коэффициент покрытия процентных обязательств съежился до 3 (60 млн дол. дохода, деленные на 20 млн дол. процентных обязательств), а в результате компания сильно снизила свой инвестиционный статус. (Заметьте к тому же, что экономические выгоды, создаваемые финансовым рычагом, существенно уменьшились.) Статистика значения показателя покрытия процентных расходов потеряла почти всякий смысл. Более того, этот показатель никогда и не был адекватной заменой действительного показателя покрытия расходов на обслуживание долга, то есть покрытия общих расходов на выплату процентов плюс расходы на погашение основной суммы долга (если предположить, что возможность обслуживания долга определяется не 281 Часть третья. Анализ облигаций Таблица 24.2. Покрытие расходов на обслуживание долга (в млн дол.)

* Чтобы вычислить доналоговый эквивалент расходов на погашение долга, используют коэффициент: 100/(100 - Ставка налога), при этом предполагается, что в 1966 г. налог был 52%, а в 1986 г. - 46%. ликвидационной стоимостью активов, а способностью получать прибыль). Если бы задолженность компании ЛГК^в 1966 и 1986 гг. подлежала равномерному погашению в течение 10 лет, покрытие расходов на обслуживание долга можно было бы рассчитать, как в таблице 24.2. В соответствии со здравым смыслом очевидно, что когда компания увеличивается на 200% и только половина этого роста финансируется за счет долга, ее кредитоспособность, а также инвестиционное качество ее облигаций растут в результате увеличения степени надежности. Если бы в 1966 г. проценты по долгу были ближе к уровню 1986 г., тогда, естественно, сопоставление оказалось бы в пользу 1986 г. Обслуживание долга Сдвиг акцента с покрытия только процентов на покрытие всех расходов на обслуживание долга не устраняет вопроса о чувствительности коэффициентов к величине процента. На практике проблема полной сопоставимости между заемщиками и положения одного заемщика в разные периоды не имеет общего решения. Анализируя ценные бумаги с фиксированным доходом, эту проблему приходится каждый раз решать заново и определять «нормальные» расходы на обслуживание долга, чтобы минимизировать нестабильность коэффициентов покрытия. Пересчет отчетных процентных платежей по новым выпускам облигаций класса А из предположения о 10-летней скользящей средней можно счесть нормальным уровнем процента для этих целей, если оставить в Глава 24. Выбор ценных бумаг с фиксированным доходом стороне вопрос о влиянии на кредитоспособность потерь или прибыли от разовых событий или от своевременных краткосрочных заходов на рынок капитала. Сравнительно новой является проблема большого объема облигаций с переменной ставкой. Та же проблема часто возникает со срочными банковскими ссудами. Поскольку никто на свете не в состоянии предсказать уровень процента на 10 или более лет вперед, аналитику остается принять на этот счет какую-либо правдоподобную гипотезу и приступать к количественным проверкам. Если облигации могут быть отнесены к инвестиционному классу только при самых низких значениях процента, их следует отвергнуть. И такое решение тем разумнее, что покупатель облигаций и так идет на риск возможного в будущем повышения рыночного процента. Чтобы оценить динамику изменения кредитоспособности компании за ряд лет, можно использовать простой коэффициент - отношение суммы долга к чистой посленалоговой прибыли, то есть показатель того, сколько лет нужно компании, чтобы погасить долги. Поскольку при этом мы игнорируем расходы на выплату процентов (хотя они и вычитаются из чистой прибыли, пригодной для распределения среди акционеров), изменение процентных ставок оказывает незначительное влияние на величину этого показателя. Обший критерий кредитоспособности Компания получает открытый доступ к рынкам капитала по разумным ставкам процента, если она способна в срок погашать все деловые обязательства, поддерживая при этом определенный запас прочности, который гарантирует платежеспособность даже в случае неблагоприятных обстоятельств. Дело аналитика ценных бумаг определить, насколько адекватен запас надежности относительно наличных деловых рисков. Понятно, что для оценки стабильности и прибыльности аналитик должен анализировать компанию в ее целостности. Активы как источник платежных средств Способность компании погасить долги за счет ликвидации активов - это полезный показатель, но только в том случае, если стоимость активов в значительной мере независима от стоимости бизнеса в целом. От зависимой финансовой компании вроде General Motors Acceptance Corporation не ждут, что она сможет погасить свои долги за счет прибыли. В удачные годы, каким был 1985 г., чистая прибыль составила только 1,4% совокупного долга. Запас прочности образует не способность получать прибыль, а превышение суммы собираемой дебиторской задолженности над суммой долга. Ниже приводится расчет показателей покрытия 282 Часть третья. Анализ облигаций долга (в млрд дол.). Игнорируются все активы, кроме дебиторской задолженности. Кредиторская задолженность перед материнской компанией учтена в составе второстепенного (субординированного) долга.

Кроме того, активы являются источником погашения долга в следующих случаях: плата за добычу природных ресурсов; дебиторская задолженность при сбыте произведенной продукции в рассрочку; транспортное оборудование - подвижной состав на железных дорогах, самолеты и нефтяные танкеры; нефтепроводы, работающие по контракту «бери или плати», то есть предусматривающие неустойку за отказ от покупки; аренда оборудования - коммуникационного и производственного, вычислительной техники; закладные под недвижимость. Для аналитика значимыми факторами являются качество обеспечения и кредитоспособность пользователя. Суждение аналитика о кредитоспособности эмитента облигаций опирается на условия соглашения о погашении долга. При кредитовании закупок самолетов авиакомпанией, к примеру, нет нужды подстраховывать возврат кредита с помощью соглашений об аренде, об условной продаже или о залоге движимого имущества, если, конечно, соглашение о кредите лишает заемщика права закладывать самолеты. Современное оборудование, если оно в хорошем состоянии, достаточно ликвидно и является хорошим обеспечением ссуд для авиалиний, для которых характерна слабость кредитных позиций. Глава 24. Выбор ценных бумаг с фиксированным доходом 283 Когда существует избыток мощностей нефтеналивных танкеров, залоговая стоимость танкера может упасть крайне низко, но если его без команды зафрахтует крупная международная нефтяная компания, танкер станет первоклассным обеспечением кредита. Это типичный пример того, как кредитоспособность зависит от способности пользователя актива обслуживать долг. Промышленные облигации, обеспеченные доходами, стали сегодня важным инструментом рынка капитала. Репутация малоизвестного муниципалитета или графства есть нечто нематериальное. Внимания аналитика требует только тот, кто его кредитует, как правило, - это крупная компания. Обеспечение кредита собственностью, которая принадлежит заемщику и используется в его бизнесе, почти никак не повышает ценность большинства долговых инструментов. Используемое специализированное имущество ценно только своим вкладом в получение прибыли. Реальным источником кредитоспособности является прибыльная деятельность. Право на заложенные активы утратило ценность и в результате изменения процедуры банкротства: сегодня господствует стремление провести реорганизацию, чтобы сохранить бизнес, вместо того, чтобы ликвидировать банкрота и заплатить долги в соответствии со старшинством претензий. По закону о банкротстве передача кредиторам заложенного имущества может задерживаться на довольно длительные сроки, и это уменьшает потенциальную ценность залога. Поэтому инвестор, покупающий облигации, прежде всего должен заботиться о том, чтобы не попасть в скверную ситуацию, а не о поиске защиты на случай возникновения такой ситуации. Так что если младшие облигации компании недостаточно надежны, вряд ли стоит вкладывать деньги в старшие облигации. Можно сказать иначе: если компания кредитоспособна, следует покупать более доходные облигации, а это, чаще всего, как раз младшие или второстепенные обязательства. Ограничить инвестирование только первостепенными облигациями - это то же, что заявить об отсутствии доверия к оценкам кредитоспособности. Нужно сделать оговорку по поводу второстепенных облигаций: если за первостепенные облигации нужно заплатить только отказом от небольшой дополнительной доходности, может, и стоит заплатить за скромную защиту от непредвиденных событий. Если инвестора заботит ликвидность облигаций, то опять-таки стоит предпочесть старшие облигации в расчете на то, что их цены менее изменчивы. Способность получать прибыль как источник платежей Для большинства корпоративных облигаций источником платежей является прибыль компании. Электростанция, обслуживающая расширяющуюся территорию, может досрочно погасить выпуск облигаций, эмитировав другой выпуск, но рефинансирование возможно для нее 284 Часть третья. Анализ облигаций только в силу того, что рынок знает об ее способности получать прибыль. От капиталоемких промышленных компаний ждут, что они погасят облигационные займы, хотя при этом сумма размещенного ими на рынке долга может возрастать по мере роста предприятия. Рассмотрим статистику невыполнения обязательств по облигационным займам (см. табл. 24.3). Легко заметить, что случаи непогашения долга делаются более частыми в периоды спада или депрессии. Пожалуй, лучше было бы взять показатель непогашения облигаций для низкокачественных выпусков, но такое случается и с выпусками инвестиционного класса (см. табл. 24.4). Распределение случаев непогашения облигаций по отраслям (см. табл. 24.5) показывает, что динамичность и прибыльность отрасли не гарантируют успеха. Можно предположить, что на инвесторов могут действовать представления о престиже отрасли, лишая их обычной осто- Таблица 24.3. Невыполнение обязательств по погашению корпоративных облигаций

Источник: Altman E.I. and Nammacher S.A. Investing in Junk Bonds. New York: John Wiley & Sons, 1987, p. 107. Таблица 24.4. Рейтинг непогашенных выпусков облигаций (в %)

Источник: Altman E.I. and Nammacher S.A. Investing in Junk Bonds. New York: John Wiley & Sons, 1987, p. 131. Глава 24. Выбор ценных бумаг с фиксированным доходом 284 Таблица 24.5. Отказ от погашения корпоративных облигаций по отраслям, 1970-1985 гг.

Источник: Altman E.I. and Nammacher S.A. Investing in Junk Bonds. New York: John Wiley & Sons, 1987, p.133. рожности и провоцируя на принятие специфических рисков, которые они во всех других случаях сочли бы недопустимыми. Примером является история с компанией Viatron Computer Systems. Компания предложила, но не смогла поставить дешевую и эффективную систему наподобие той, что потом оказалась очень эффективной. Компания Viatron, однако, пребывала в состоянии банкротства в тот год, когда она предложила рынку свои конвертируемые не обеспеченные залогом облигации. Давным-давно были определены три критерия кредитоспособности: наличие залога (активы как источник погашения долга), прибыльность и характер. Третий критерий слишком часто считают данным и оценивают неадекватно. Нет нужды искать сведения о скандалах с Ivar Kreuger и International Match Corporation, чтобы найти примеры нечестности в делах. Компании Equity Funding, Flight Transportation, Itel, Saxon, U.S. Financial, Westgate отвечают за 6% потерь держателей облигаций (см. табл. 24.5), а убытки инвесторов были еще значительнее. Уровень прибыльности, оправдывающий вложения в облигации, зависит как от деловых позиций (положение в отрасли, отношения с потребителями, создание новой продукции, качество маркетинга и управления и пр.), так и от финансовых позиций (ликвидность, достаточность капитала, ценообразование, контроль издержек, планирование прибыли и пр.). Важно учитывать и состояние отрасли. Даже этот крат- 285 Часть третья. Анализ облигаций кий перечень говорит о том, что многое зависит от самой компании. Тем не менее остается вопрос: можно ли вообще измерить надежность способности компании получать прибыль? Стоит обратиться к работам, посвященным предсказанию банкротств, поскольку в этих работах сделаны попытки найти те финансовые показатели, которые могут предостерегать о возможности краха корпорации. В центральной работе Бивера и Альтмана1 есть масса свидетельств того, что та или иная комбинация финансовых коэффициентов может заблаговременно выявлять вероятных банкротов. Z-оценка Альтмана получила развитие в модели ZETA, которой торгует Роберт Халдеман под именем «ZETA-оценка кредитного риска»2. Для получения конечной оценки используют 7 финансовых коэффициентов: 1) кумулятивная прибыльность - отношение суммы нераспределенной прибыли к совокупным активам; 2) стабильность прибыли - показатель стандартного отклонения величины прибыли до выплаты процентов и доходов за 10 лет от трендо-вой линии, отнесенный к совокупным активам; 3) капитализация - среднегодовое за пятилетний период значение рыночной стоимости обыкновенных акций, вычисляемое как отношение полной капитализации первостепенных обязательств, учитываемых по номинальной стоимости или по ликвидационной стоимости, и обыкновенных акций по рыночной цене; 4) размер - сумма материальных активов; 5) ликвидность - отношение текущих активов к текущим пассивам; 6) обслуживание долга - коэффициент покрытия процентных выплат; 7) общая прибыльность - отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к совокупным активам. В феврале 1987 г. средние оценки ZETA следующим образом соотносились с кредитным рейтингом компаний:

1 Beaver W. Financial Ratios as Predictors of Failures//Journal of Accounting Research, 1967. January; Altman E.I. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy//Journal of Finance, 1968, September. Детальный обзор вопроса см.: Altman E.I. Corporate Financial Distress. New York: Wiley, 1983. 2 Zeta Services, Inc. 5. Marineview Plaza, Hoboken, New Jersey. Оценки по модели ZETA регулярно рассчитываются для более чем 4800 компаний. Глава 24. Выбор ценных бумаг с фиксированным доходом 286 Результатом этого анализа и выявления возможных кандидатов на банкротство оказываются показатели, помогающие аналитику определять компании, которые, по мнению инвесторов, являются кандидатами на рост или понижение кредитного рейтинга. Если значение ZETA-оценки падает ниже 2,9, значит, рейтинг компании обречен стать ниже ВВВ, то есть выпадает из группы бумаг инвестиционного класса3. Роль отчетных показателей Судить о защищенности и надежности займов можно только по данным об эффективности компании. Чтобы определить степень обеспеченности долга, аналитик стремится измерить показатели качества, которые уже продемонстрировали свою надежность и, тем самым, дают надежду на будущее. Исследование возможностей благоприятного изменения дел в будущем - это занятие для покупателей мусорных облигаций и сомнительных акций. В отдельных случаях, когда речь идет о солидных и надежных заемщиках, аналитику достаточно изучить отчетные данные о прибыльности и ликвидности, чтобы установить защищенность займов при неблагоприятном развитии экономической ситуации. Но в обычном случае единственно надежными источниками анализа являются откорректированные отчеты о прибылях и убытках и балансовые отчеты. О необходимых корректировках мы уже рассказали в части 2 этой книги. Отчетность, особенно очищенная от приукрашивания, является также лучшим источником для понимания перспектив развития. Для исследования перспектив лучше всего брать новейшие данные о чувствительности к макроэкономическим и отраслевым факторам. Аналитик может многое понять благодаря пристальному наблюдению за тем, как компания реагирует на превратности товарных рынков. Покрытие долга: стабильность и изменчивость Покупатель облигаций обычно принимает неизбежность процентного риска, особенно в случае долгосрочных облигаций, но не намерен принимать кредитный риск, да еще и без соответствующей компенсации. Предпочтительнее иметь небольшой, но стабильный показатель покрытия долга, чем в среднем более высокий, но очень изменчивый. Критерии оценки способности компании выплатить долг должны в первую очередь учитывать отраслевые характеристики (и во вторую - характеристики компании). Если в силу самой природы бизнеса компания получает стабильный приток денег, приемлема очень небольшая степень покрытия долга. Именно в силу стабильности доходов производители электроэнергии демонстрируют множество примеров высокока- 3 Рассмотрение рейтингов см.: Hawkins D.F., Brown В.А., and Campbell WJ. Rating Industrial Bonds. Morristown, New Jersey: Financial Executives Research Foundation, 1983. 286 Часть третья. Анализ облигаций чественных выпусков облигаций. Впрочем, даже в этой области развитие атомных электростанций сильно переменило сложившиеся показатели роста и стабильности. Жизнь постоянно напоминает нам, что нельзя уж слишком полагаться на традиционные правила и соотношения. Перестройки Если компания решительно меняет структуру бизнеса или финансирования, аналитику приходится перерабатывать и пересматривать важнейшие статистические показатели. Если при этом есть возможность выделить какой-то отраслевой сектор, часть данных за прошлые периоды можно использовать без радикальной переработки. В других случаях при конструировании будущих финансовых отчетов аналитику приходится опираться на свое воображение и здравый смысл. Если перестройка затрагивает в основном финансирование компании, задача аналитика сравнительно проста. В случае выкупа компаний в кредит, например, у руководства отсутствует возможность занимать средства, и направление развития бизнеса в известной степени предопределено. Неизбежно ограничение капиталовложений, и потребуется какое-то время на погашение кредита, взятого на выкуп акций. Когда в структуре капитала происходит сравнительно небольшое вытеснение долга собственными средствами, такого рода последствия обычно не возникают. Определение кредитоспособности Руководителям корпоративных финансов, кредиторам и инвесторам полезно использовать широкое определение кредитоспособности. Когда речь идет не о кратковременных спекуляциях, а об инвестициях в акции и облигации, инвестор должен оценить следующие три фактора: 1) способность компании при неблагоприятном положении в отрасли или в экономике в целом продолжать деятельность, не допуская больших потерь или сокращения производства; 2) способность компании в течение достаточно длительного времени отвечать по текущим обязательствам и обслуживать долговые обязательства даже при возникновении неблагоприятной ситуации; 3) способность компании получить доступ к новым источникам финансирования, чтобы обновить или расширить критически важные для нее направления бизнеса даже при возникновении неблагоприятной ситуации. Поскольку достоверная оценка таких факторов в принципе невозможна, при прогнозировании величины и стабильности будущих доходов важна оценка степени обеспеченности кредитов.

Краткое резюме: до сих пор мы обсуждали, как различия в нормах прибыли могут служить индикатором динамики цен на валюту.

По мере увеличения распространения облигаций или разницы процентных ставок между экономиками двух стран, валюта с высокой доходностью облигаций или процентной ставкой обычно ценится больше относительно другой валюты.

Как и облигации, ценные бумаги с фиксированным доходом являются инвестициями, которые предлагают фиксированный платеж через регулярные интервалы времени. Экономики, которые предлагают более высокую прибыль от своих бумаг с фиксированным доходом, должны привлекать больше инвестиций, правильно?

Это позволило бы сделать свою национальную валюту более привлекательной, чем у других экономик, предлагающих более низкую прибыль на своем рынке с фиксированным доходом.

Например, давайте рассмотрим гарантированные ценные бумаги и Euribor (Еврибор - Европейская межбанковская ставка предложения, здесь мы говорим об облигациях Великобритании и европейских ценных бумагах!).

Если Евриборы предлагают более низкую доходность по сравнению с гарантированными ценными бумагами, инвесторы будут расстроены после вкладывания своих денежных средств на рынке с фиксированным доходом еврозоны и скорее будут вкладывать свои деньги в более доходные активы. Из-за этого EUR может ослабнуть по отношению к другим валютам, в частности к GBP.

Это явление относится практически к любому рынку с фиксированным доходом и к любой валюте.

Вы можете сравнить доходность по ценным бумагам с фиксированным доходом Бразилии и рынок с фиксированным доходом России, и использовать различия, чтобы предсказать поведение реала и рубля.

Или вы можете посмотреть на фиксированный доход ирландских ценных бумаг по сравнению с корейскими... И перед вами будет общая картина происходящего.

Если вы хотите попробовать свои силы в этих , данные о государственных и корпоративных облигациях можно найти на этих двух сайтах:

• http://www.bloomberg.com/markets/rates/index.html
• http://www.bondsonline.com

Вы также можете проверить сайт правительства той или иной страны, чтобы узнать текущую доходность облигаций. Эти данные довольно точные. Это ж правительство. Этим данным вы можете доверять.

На самом деле, большинство стран предлагают облигации, но вам лучше придерживаться тех, чья валюта является частью основных валют.