ГКО сместување. Операции спроведени од банки со ГКО и ГДО со приход од купони Се одржуваат аукции за пласман на ГКО

GKO се пласираат на аукции што ги одржува Централната банка на Руската Федерација во име на Министерството за финансии на Руската Федерација. За организирање на првичното пласирање и спроведување на секундарно тргување на Московската меѓубанкарска берза за валути (MICEX), беше создаден Трговски систем кој организира тргување, регистрира трансакции и обезбедува подготовка на документи за порамнување за завршени трансакции доставени до системот за порамнување и депозитар.

од страна на дилер за купување на GKO во свое име и на свој трошок (налог на дилер) и ги содржи сопствените предлози на дилерот за купување. Друга понуда ги комбинира сите предлози на инвеститорите за купување на GKO (понуда на инвеститори). Се доставува од дилер за купување на обврзници на сметка на инвеститорите.

Интеракцијата помеѓу субјектите на пазарот GKO е прикажана на Слика 5.3. Инвеститор кој поседува бесплатни пари

средства и сакајќи да учествува на лицитацијата за продажба на ГКО, има можност да поднесе неколку апликации до различни дилери со кои има склучено договори за услуги.

на пазарот ГКО. Секоја од поднесените понуди може да содржи по еден неспецифичен предлог и неограничен број на конкурентни предлози.

Ориз. 5.3. Учесници на пазарот на GKO (1 - одредување на обемот на емисијата GKO и инструкции на Централната банка на Руската Федерација да одржи аукција; 2 - организирање и одржување на аукција; 3 - апликации на инвеститори; 4 - апликации на дилери и генерализирани апликации за инвеститори; 5 - збирни информации за излезноста на поднесените апликации, 6 - определување на крајната цена и пондерирана просечна цена)

Во секоја конкурентна понуда, потенцијалниот купувач ја означува цената по која е подготвен да го купи соодветниот број на GKO. Цената за една обврзница е означена како процент до стотинки од номиналната вредност на GKO. Со поднесување на конкурентна понуда, инвеститорот сам ја одредува маргиналната цена по која е подготвен да купи GKO и да го добие соодветниот приход кога обврзницата ќе се откупи. Цената на конкурентната понуда се формира под влијание на инфлациските очекувања на инвеститорот, нивото на профитабилност на работењето во другите сегменти на финансискиот пазар, односот на девизните курсеви и други фактори. Сепак, очекувањата на инвеститорот можеби не се совпаѓаат со ставот на Министерството за финансии на РФ. Доколку цената на конкурентната понуда е пониска од граничната цена што ја постави Министерството за финансии на РФ врз основа на резултатите од сумирањето на понудите поднесени на аукцијата, тогаш понудата со оваа понуда не е задоволна.

Неконкурентна понуда не содржи јасна индикација за купувачот по која цена е подготвен да ги купи обврзниците. Во такви

понудата го означува вкупниот број на GKO што купувачот е подготвен да ги купи според условите на пондерирана просечна цена

аукција. Така, купувачот, поднесувајќи апликација со неконкурентна понуда, се согласува со цената што ќе се формира на аукцијата врз основа на резултатите од аукцијата. централната банка

Руската Федерација може да воспостави ограничување на бројот на обврзници, што укажува

во неконкурентна понуда од секој купувач.

Обично оваа граница е 30% од вкупниот обем на апликации.

вок сервиран од дилерот. Купувачите се известуваат за ова однапред кога ќе биде објавено известување за следната аукција за продажба на GKO.

Нарачките се внесуваат во Системот за тргување по следниот редослед. Пред почетокот на аукцијата, дилерите префрлаат средства од нивните тековни сметки на „трговски“ под-сметки за

плаќање за GKO купени на аукцијата. За периодот на аукцијата и порамнувања на неа, оваа потсметка е блокирана. Така, се обезбедува целосна гаранција за плаќање на обврзницата.

акции купени на аукцијата според доставените понуди.

Износот на средства потребни за да се исполнат конкурентни

понуди, се определува според цените на овие понуди, а неконкурентни - според износот наведен во пријавата. Пресметано

со што износите се зголемуваат со провизии

MICEX награди. За инвеститорот дополнително се води сметка за провизијата исплатена на дилерот.

Во 13:00 часот по московско време, прифаќањето на понудите од дилерите престанува, а сите информации за овие понуди се пренесуваат до Министерството за финансии на Руската Федерација, кое ја одредува минималната продажна цена на ГКО (пресечена цена) и пондерираната просечна цена на аукцијата. Кај конкурентните понуди се задоволуваат само оние понуди за кои наведената цена ја надминува граничната цена. Понудите пониски од крајната цена нема да бидат прифатени.

Неконкурентните предлози во просек се задоволуваат

пондерирана аукциска цена. Пондерираната просечна цена одредува-

врз основа на цените и обемите задоволени на аукцијата

конкурентни понуди, според следнава формула:

P = ∑ N i Pi,

каде што Рс е пондерирана просечна цена на аукцијата;

i = 1, 2, 3, ..., n - бројот на конкурентни понуди со

по цена повисока од граничната цена;

Рi - цена според i-та задоволна конкурентна понуда;

Ni - бројот на државни записи наведен во i-та задоволна конкурентна понуда.

Карактеристика на пазарот ГКО е дека понудите се задоволуваат според американскиот систем, односно купувачите купуваат обврзници по цени наведени во понудите. Така, купувачите добиваат обврзници по различни цени, за разлика од „холандската аукција“, кога сите понуди се задоволуваат по единствена пондерирана просечна цена формирана како резултат на конкурентно наддавање.

Американскиот метод на аукција нуди некои предности на издавачот. Прво, инвеститорите се одговорни

вредноста на повисоко ниво, бидејќи при поднесување на барање со конкурентна понуда веќе е утврдена цената на обврзниците. Второ, нивото на профитабилност утврдено со резултатите

на таква аукција е релативно пониска отколку во холандскиот систем, што доведува до намалување на трошоците за плаќање на државниот заем.

Централната банка на Руската Федерација игра активна улога на пазарот на ГКО. Нему му беше доделено право да купи GKO при поставување прашање врз основа на посебен договор со Министерството за финансии на Руската Федерација, и

исто така изврши дополнителна продажба на GKO кои не се продаваат

бањи за време на аукцијата.

Условите на емисијата GKO предвидуваат дека емисијата се смета за завршена доколку најмалку 20% од обврзниците понудени за емисија биле продадени во периодот на пласман.

Почетна процедура за поставување GKO на аукцијата е прикажан на Слика 7.6. Акционите групи според наведената процедура се случуваат строго во одредено време. Пријавите за купување на GKO се доставуваат до MICEX од Дилерите преку Трговците на денот на Аукцијата од 10.00 часот. до 13.00 часот. Апликациите можат да бидат од два вида:

купопродажен налог во име и на сметка на Дилерот (налог на дилер);
налог за купување во име на Дилерот и на сметка на Инвеститорите (налог на инвеститорот).

Последната нарачка ги комбинира сите налози за купување доставени преку Дилерот од неговите клиенти - Инвеститори.

Понудата може да содржи кој било број на конкурентни понуди и една неконкурентна понуда. Конкурентната понуда одредува колку GKO треба да се купат и куповната цена. Неконкурентната понуда ја содржи вкупната сума што треба да се потроши за купување на ГКО по пондерирана просечна цена на аукцијата. Цената за една обврзница е поставена како процент од номиналната цена на GKO со точност од стотинки од процентот.

Слика 7.6. Постапка за првично пласирање на ГКО (Аукција).

Точноста на апликацијата ја проверува овластен претставник на Банката на Русија и една копија од прифатената апликација се пренесува на Трговецот за влез во системот за трговија и депозитар. Прифатените нарачки трговецот ги внесува по редоследот прикажан во постапката. Понудите од прифатените понуди кои го надминуваат износот на средства резервирани од Дилерот за купување на GKO не се внесуваат во системот за трговија и депозитар.

По завршувањето на внесувањето на налози, претставникот на Банката на Русија добива од Трговецот регистар на внесени налози и го проверува. Доколку има грешки, сите нарачки на Трговецот се откажуваат и откако ќе се поправат грешките, тие повторно се внесуваат.

Во 13.00 часот се прекинува прифаќањето на пријавите и нивното внесување во системот и врз основа на резултатите од прибирањето на пријавите се формира нивниот збирен лист. Заедно со известувањето за завршување на собирањето на апликации на аукцијата, се пренесува до Министерството за финансии на Руската Федерација.

Министерството за финансии на Руската Федерација ја одредува минималната продажна цена на GKO во рамките на утврдениот обем на издавање и до 16:00 часот испраќа инструкција до Банката на Русија да ги задоволи апликациите. Банката на Русија мора да влезе во Трговскиот и депозитниот систем до 17:00 часот својата апликација за продажба на целата емисија по минимална цена.

Приходите од продажбата на пласираната емисија на GKO мора да обезбедат отплата на GKO од претходната емисија. Во случај на недоволни приходи, Банката на Русија автоматски му дава на Министерството за финансии на РФ заем за покривање на празнините во готовина. Паралелно со понудата за продажба на ГКО, тој влегува во понуда со неконкурентна понуда за купување на обемот на ГКО што недостасува за да го обезбеди.

Трговско-депозитниот систем ги поправа зделките врз основа на доставените налози со нивно континуирано споредување. Доколку цените на конкурентните понуди се поголеми или еднакви на минималната продажна цена, тогаш овие понуди се задоволуваат по цените наведени во нив. Неконкурентните понуди се задоволуваат по пондерирана просечна цена на задоволни конкурентни понуди.

На крајот на тргувањето пред 18.00 часот, секој Дилер добива извод од регистарот на трансакции од вработен во Трговскиот и депозитниот систем. Доколку изводот од регистарот на трансакции на аукцијата содржи потпис на овластен вработен во дилерот, MICEX и Банката на Русија, договорот за купопродажба GKO помеѓу Дилерот и Министерството за финансии на Руската Федерација, постапувајќи преку Банката на Русија, се смета за склучена.

5.2.1. општи карактеристики

Значителен развој кај државните хартии од вредност доби пазарниот сегмент поврзан со циркулацијата на државните краткорочни обврзници со нула купони (GKOs). Овие обврзници почнаа да се издаваат во Руската Федерација во мај 1993 година и се прототип на државните записи на САД. ГКО се издаваат за краток временски период, а нивната улога во финансискиот систем е покривање на дефицитот на државниот буџет. Поради краткорочниот оптек, овие хартии од вредност не можат да се користат за реализација на долгорочни инвестициски проекти.

GKO првично беа издадени со номинална вредност од 100.000 рубли, а потоа нивната номинална вредност беше зголемена на 1 милион неденоминирани рубли. Инвеститорот добива приход поради фактот што ГКО се продаваат на аукции со попуст, т.е. по цена под пар. Откупот на овие хартии од вредност се врши по номинална вредност во безготовинска форма со префрлање на средства на сметките на нивните сопственици. Приходот е разликата помеѓу номиналната вредност на GKO и цената на нивното стекнување на аукција за време на првичното пласирање или на секундарниот пазар.

Сопствениците на GKO можат да бидат правни и физички лица. Сепак, од чисто технички причини, учеството на поединци на пазарот на ГКО е тешко. Инвеститорите ги спроведуваат сите трансакции со GKO преку овластени организации - дилери. Дилерите, кои се големи банки и финансиски компании, во повеќето случаи не се заинтересирани да работат со средства на приватни лица. Многу од нив поставуваат ограничувања на минималниот износ на средства со кој инвеститорот може да отвори сметка кај дилерска банка за да врши трансакции со GKO. Обично оваа сума од почетокот на 1997 година беше 300-500 милиони рубли. GKO се издаваат со рок на доспевање од 3, 6 и 12 месеци. Во почетната фаза преовладуваа обврзниците со кратки рокови на оптек - 3 и 6 месеци. Последователно, издавачот, а тоа е Министерството за финансии на Руската Федерација, донекаде ја промени структурата на издадените GKO во насока на зголемување на учеството на обврзниците со подолг рок на доспевање - 6 и 12 месеци. Во првата половина на 1997 година, издавањето на 3-месечни обврзници беше целосно прекинато. На пазарот останаа во оптек на 6 и 12 месечни државни записи. Поради фактот што GKO се издаваат за краток период во наизменични серии, издавачот има реална можност да ги откупи претходните серии со издавање нови. Да го разгледаме механизмот на издавање и откупување на GKO користејќи го примерот на 3-месечни обврзници.

Ако серијата 1 е издадена во јануари со период на оптек од 3 месеци и обемот на емисијата е 5 милијарди рубли, тогаш во март Министерството за финансии мора да ја откупи оваа серија, т.е. плати на инвеститорите износ еднаков на обемот на пласманот. За да не се повлечат средствата од оптек, во март Министерството за финансии мора да издаде уште една серија на GKO и да ги постави по цени што обезбедуваат прием на износ од најмалку 5 милијарди рубли. Поради тоа што обврзниците се нулта купони, инвеститорот ги купува по цени под пар. Затоа, при пласирање на оваа серија, обемот на емисијата по номинална вредност треба да биде поголем за износот на попустот утврден при аукциската продажба на овие обврзници.

За да не се повлекуваат средства од државниот буџет, Министерството за финансии на Руската Федерација спроведува редовни прашања на ГКО, поради што претходните прашања се гасат. Благодарение на таквата политика, краткорочните задолжувања се претвораат во долгорочни, бидејќи државата секогаш има одредена сума на задолжување. Во 1995 година, нето буџетските приходи од продажба на GKO, минусни трошоците за откупување на претходните изданија, изнесуваа 28 трилиони. неденоминирани рубли, што овозможи да се финансира повеќе од 50% од дефицитот на федералниот буџет. Во 1996 година, приходите од пласманот на GKO достигнаа повеќе од 50 трилиони. тријте. Слика 5.2 ја прикажува динамиката на обемот на државните задолжувања на пазарот на ГКО (долг) и нето приходите од пласманот на ГКО минус трошоците за отплата на претходните серии.

Во одредени периоди, кога има резервни средства во буџетот, Министерството за финансии на Руската Федерација може да ја пласира следната серија на ГКО со негативен резултат. Добиената сума како резултат на пласманот нема да биде доволна за да се исплати претходното издание. Во овој случај, износот што недостасува за отплата се зема од државниот буџет.

5.2.2. Учесници на пазарот ГКО

Главните субјекти на пазарот ГКО се: Министерството за финансии на Руската Федерација - издавачот на ГКО, кој го одредува обемот на емисијата и ја формира граничната цена за првичното пласирање на обврзниците на аукцијата, како и пондерирана просечна цена на аукцијата.

Централната банка на Руската Федерација е овластен застапник на Министерството за финансии на Руската Федерација за пласирање на GKO. Централната банка, во име на Министерството за финансии, организира и спроведува аукција за примарно пласирање на ГКО, зема активно учество во секундарните аукции, ставајќи на продажба недоволно пласирани емисии, а исто така врши операции на отворен пазар.

Дилер е професионален учесник на пазарот на хартии од вредност кој склучил договор со Централната банка на Руската Федерација за сервисирање на трансакции со GKO. Дилер на пазарот ГКО може да врши трансакции во свое име и на свој трошок, како и да дејствува како посредник, односно да склучува трансакции во свое име, но на сметка и во име на клиентите.

Инвеститор - правно или физичко лице кое не е дилер и стекнува обврзници врз основа на договор склучен со дилер. Договорот ја дефинира постапката за стекнување, сопственост и продажба на GKO од страна на инвеститорот, како и правата, обврските и одговорностите на страните.

Депозитари Поради фактот што GKO се издаваат во безготовинска форма, обврзниците се евидентираат на депо-сметки во системот на депозитари. За да му служи на пазарот GKO, создаден е систем на две нивоа на депозитари: главен депозитар и поддепозитар. Главниот депозитар е организација која склучила договор со Централната банка на Руската Федерација за спроведување на депозитни активности за евидентирање на ГКО и нивно пренесување на депо-сметки врз основа на купопродажни трансакции направени од дилери. Како организации кои имаат можност да добијат статус на главен депозитар, може да има инвестициски институции, банки, берзи, клириншка куќа. Во главниот депозитар, депо-сметки се отвораат само за дилери. Секој дилер има две сметки: сметка „А“ и сметка „Б“. На сметката „А“ се земаат предвид ГКО кои му припаѓаат на дилерот, т.е. стекнати од него на сопствен трошок и за себе. На сметката „Б“ обврзници во сопственост на инвеститори сервисирани од ова

дилер. Матичниот депозитар не може да биде дилер или инвеститор.

Функциите на поддепозитар ги врши дилер кој води депо-сметки за обврзници во негова сопственост и обврзници во сопственост на инвеститори со кои има склучено договори за услуги. Секој инвеститор во подчуварот има само една сметка. Инвеститорот може да има неколку сметки со тоа што ќе ги отвори со различни подчувари врз основа на договори за услуги склучени со различни дилери. Инвеститорот има право да префрли GKO од неговата сметка од еден поддепозитар на неговата сметка во друг поддепозитар. Ова му овозможува на инвеститорот да избере дилер кој најдобро ги исполнува неговите нарачки и обезбедува најквалитетна услуга.

Во главниот депозитар, покрај сметките „А“ и „Б“, Централната банка има сметка „З“, наменета за евиденција на процедурите за пласман и откуп на ГКО. При издавањето на следната серија на GKO, Централната банка ја кредитира целата емисија на обврзници на нејзината сметка. Кога ќе се откупи следната емисија, Централната банка му наложува на главниот депозитар да ги задолжи откупливите обврзници од сметката „З“ за целиот обем на нивната емисија.

5.2.3. Примарно пласирање на државни записи

Поставувањето на GKO се врши на аукции што ги одржува Централната банка на Руската Федерација во име на Министерството за финансии на Руската Федерација. За да се организира првичното пласирање и да се спроведе секундарно тргување на Московската меѓубанкарска берза за валути (MICEX), беше создаден Трговски систем кој организира тргување, регистрира трансакции и обезбедува подготовка на документи за порамнување за завршени трансакции доставени до системот за порамнување и депозитарот.

Најдоцна 7 дена пред аукцијата, Централната банка го објавува датумот на аукцијата, обемот на емисијата по номинална вредност, големината на лимитот на неконкурентните понуди, ограничувањата за потенцијалните сопственици и другите параметри на емисијата. Врз основа на овие информации, инвеститорите аплицираат до дилерите за купување на GKO. Дилерите ги сумираат доставените понуди и на денот на аукцијата од 10 до 13 часот на местото на аукцијата доставуваат две понуди за откуп на обврзници. Една од понудите ја поднесува дилерот за купување на GKO во свое име и на свој трошок (дилерска понуда) и ги содржи сопствените понуди за купување на дилерот. Друга понуда ги комбинира сите предлози на инвеститорите за купување на GKO (понуда на инвеститори). Се доставува од дилер за купување на обврзници на сметка на инвеститорите.

Интеракцијата помеѓу субјектите на пазарот GKO е прикажана на Слика 5.3. Инвеститор кој поседува бесплатни готовина и сака да учествува на аукција за продажба на GKO има можност да поднесе неколку апликации до различни дилери со кои има склучено договори за сервисирање на пазарот GKO. Секоја од поднесените апликации може да содржи по еден неспецифичен предлог и неограничен број на конкурентни предлози.

Во секоја конкурентна понуда, потенцијалниот купувач ја означува цената по која е подготвен да го купи соодветниот број на GKO. Цената за една обврзница е означена како процент до стотинки од номиналната вредност на GKO. Со поднесување на конкурентна понуда, инвеститорот сам ја одредува маргиналната цена по која е подготвен да купи GKO и да го добие соодветниот приход кога обврзниците ќе се откупат. Цената на конкурентната понуда се формира под влијание на инфлациските очекувања на инвеститорот, нивото на профитабилност на работењето во другите сегменти на финансискиот пазар, односот на девизните курсеви и други фактори. Сепак, очекувањата на инвеститорот можеби не се совпаѓаат со ставот на Министерството за финансии на РФ. Ако цената на конкурентната понуда е пониска од граничната цена што ја постави Министерството за финансии на РФ врз основа на резултатите од сумирањето на понудите поднесени на аукцијата, тогаш понудата со оваа понуда не е задоволна.

Неконкурентна понуда не содржи јасна индикација за купувачот по која цена е подготвен да ги купи обврзниците. Ваквата понуда го означува вкупниот број на GKO што купувачот е подготвен да ги купи според условите на пондерираната просечна цена на аукцијата. Така, купувачот, поднесувајќи апликација со неконкурентна понуда, се согласува со цената што ќе се формира на аукцијата врз основа на резултатите од аукцијата. Централната банка на Руската Федерација може да постави ограничување на бројот на обврзници наведени во неконкурентна понуда од секој купувач.

Вообичаено, оваа граница е 30% од вкупниот обем на нарачки поднесени од дилерот. Купувачите се известуваат за ова однапред кога ќе биде објавено известување за следната аукција за продажба на GKO.

Нарачките се внесуваат во Системот за тргување по следниот редослед. Пред почетокот на аукцијата, дилерите префрлаат средства од нивните тековни сметки на под-сметки за „тргување“ за да платат за GKO купени на аукцијата. За периодот на аукцијата и порамнувања на неа, оваа потсметка е блокирана. Така, обезбедена е целосна гаранција за плаќање на обврзниците купени на аукцијата во согласност со поднесените понуди.

Износот на средствата потребни за исполнување на конкурентните понуди се одредува според цените на овие понуди, а неконкурентните - според износот наведен во пријавата. Вака пресметаните износи се зголемуваат со провизии на MICEX. За инвеститорот дополнително се води сметка за провизијата исплатена на дилерот.

Во 13:00 часот по московско време, прифаќањето на понудите од дилерите престанува, а сите информации за овие понуди се пренесуваат до Министерството за финансии на РФ, кое ја одредува минималната продажна цена на GKOs (крајната цена) и пондерираната просечна цена на аукцијата. Кај конкурентните понуди се задоволуваат само оние понуди за кои наведената цена ја надминува граничната цена. Понудите пониски од крајната цена нема да бидат прифатени.

Американскиот метод на аукција нуди некои предности на издавачот. Прво, инвеститорите имаат поголем степен на одговорност, бидејќи цената на обврзниците е веќе одредена при поднесување на понуда со конкурентна понуда. Второ, нивото на профитабилност утврдено со резултатите од таквата аукција е релативно пониско отколку во холандскиот систем, што доведува до намалување на трошоците за плаќање на државниот заем.

Централната банка на Руската Федерација игра активна улога на пазарот на ГКО. Добиено е право да купи GKO за време на поставувањето на емисијата врз основа на посебен договор со Министерството за финансии на Руската Федерација, како и да изврши дополнителна продажба на GKO кои не беа продадени за време на аукцијата.

5.2.4. Промет на GKO на секундарниот пазар

Пазарот GKO е добро организиран систем на тргување со размена. Не постои шалтер пазар за GKO, и како резултат на тоа, инвеститорите не можат директно да продаваат обврзници едни на други. Циркулацијата на обврзниците на секундарниот пазар се случува со правење купопродажни трансакции на GKO само преку Системот за тргување, кој беше создаден во рамките на MICEX. Секундарните тргувања се одржуваат секојдневно, освен деновите кога се одржува аукцијата за примарно пласирање на ГКО.

Пред почетокот на тргувањето, Системот за тргување бара од дилерите нивните намери да купат и продаваат обврзници. Со цел овие намери да бидат поддржани со реални средства, од дилерите се бара да резервираат GKO за продажба и средства за купување на обврзници.

Дилерите-продавачи пред почетокот на тргувањето мора да ги префрлат од главните сметки „А“ и „Б“ во депозитарот на под-сметките за тргување обврзниците наменети за продажба. Така, се формира позицијата на дилер за GKO во Системот за тргување (позиција „депо“).

Секој дилер има дописник или тековна сметка во Системот за порамнување. Се отвораат кореспондентни сметки за дилери на банки, а тековни сметки за небанкарски дилери. Дилерите-купувачите пред почетокот на тргувањето се обврзани да префрлат средства од нивните кореспондентни (тековни) сметки на „трговски“ подсметки во Системот за порамнување со цел да ги извршат планираните трансакции за купување на GKO. Како резултат на резервацијата, готовинската позиција на дилерот се отвора во Системот за тргување.

Така, пред почетокот на тргувањето се познати вредностите на износот на средства резервирани за купување на обврзници и бројот на обврзници од секоја серија што треба да се продадат за време на трговската сесија.

За време на тргувањето, дилерите-продавачи поднесуваат еднократни понуди за продажба на GKO, а дилерите-купувачите - за купување на обврзници. Сите понуди се конкурентни, т.е. со наведување на цената. Во моментот на поднесување на налози за продажба, Системот за тргување го проверува бројот на обврзници наведени во налогот за продажба со нивниот број резервиран на трговската потсметка кај депозитарот. При поднесување апликации за купување на GKO, Системот за тргување ја проверува достапноста на средствата на трговската потсметка на дилерот-купувач во Системот за порамнување. Налог за купување се внесува доколку дилерот-купувач има доволно средства резервирани за купување на државните записи наведени во налогот. Според тоа, Системот за тргување прифаќа нарачки за продажба само кога дилерот-продавач има на трговската потсметка во депозитарот бројот на резервирани GKO не е помал од бројот на обврзници наведен во нарачката.

Така, сите налози за продажба и купување на обврзници се акумулираат во Системот за тргување. Купопродажните трансакции се склучуваат со задоволување на понудите во согласност со цените на продавачот и купувачот. По приемот на барањата за купување на GKO, Системот за тргување ги задоволува доколку има апликации за продажба на обврзници со цена помала или еднаква на онаа на примената апликација. Трансакциите се фиксираат по цената на нарачките за продажба и се вршат се додека има нарачки за продажба со цени кои ги задоволуваат барањата на купувачите или додека нарачката за купување не биде целосно исполнета.

Доколку нарачката за купување не може да се исполни поради фактот што нема нарачки за продажба со цени еднакви или помали од куповната цена, тогаш оваа нарачка се става во редот за нарачки за купување. Нарачките се ставаат во редот за купување бидејќи цената на нарачката се намалува. Доколку понудите имаат иста цена, тогаш тие се редат во зависност од времето на прием на понудите.

Слично на тоа, се формира редица на нарачки за продажба, каде што нарачките се рангираат со зголемување на цената.

Општите правила за задоволување на нарачките во системот за тргување може да се формулираат на следниов начин:

Нарачка со поповолна цена се исполнува порано од нарачка со понеповолна цена, без оглед на времето на поднесување на пријавите;

Апликациите кои имаат иста цена се задоволуваат по редоследот на прием, т.е. барањето поднесено порано навреме ќе биде предмет на приоритетно задоволување;

Големината на апликацијата не влијае на нејзиниот приоритет;

Трансакцијата секогаш се склучува по цена на нарачката која е прва во редот;

Доколку пријавата при склучувањето на трансакцијата може да биде само делумно исполнета, тогаш нејзиниот неисполнет дел се смета за посебна пријава;

За склучување на трансакцијата не е потребна дополнителна согласност од дилерите кои поднеле барања.

По целосно или делумно задоволување на налогот поднесен за купување, Системот за тргување ја зголемува вредноста на „депо“ позицијата на купувачот означена во оваа нарачка за бројот на купени обврзници во согласност со склучената зделка.

По задоволување (целосно или делумно) на налогот поднесен за продажба на GKO, Системот за тргување ја зголемува вредноста на готовинската позиција на продавачот наведена во налогот за износот на добиените средства во согласност со склучената трансакција, минус провизии.

Врз основа на резултатите од тргувањето, Системот за тргување составува регистар на трансакции за купување и продажба на обврзници и врши порамнување на готовинската позиција на секој дилер и на секоја „депо“ позиција. Резултатите од порамнувањето на готовинските позиции на дилерите се пренесуваат на Системот за порамнување, кој ги задолжува средствата од потсметките за тргување на купувачите и ги кредитира на трговските сметки на продавачите. Истовремено, Системот за тргување ги пренесува на депозитарот порамнувањата на „депо“ позициите на секој дилер, врз основа на кои депозитарот ги отпишува обврзниците од трговските потсметки на дилерите што продаваат и ги кредитира на сметки на дилерите кои купуваат.

Постапката за првично пласирање на ГКО на аукција е прикажана во Слика 7.6. Акционите групи според наведената процедура се случуваат строго во одредено време. Пријавите за купување на GKO се доставуваат до MICEX од Дилерите преку Трговците на денот на Аукцијата од 10.00 часот. до 13.00 часот. Апликациите можат да бидат од два вида:

купопродажен налог во име и на сметка на Дилерот (налог на дилер);
налог за купување во име на Дилерот и на сметка на Инвеститорите (налог на инвеститорот).

Слика 7.6. Постапка за првично пласирање на ГКО (Аукција).

Поврзани информации:

III. ДВОЈНОСТ НА СОВРЕМЕНАТА СИМБОЛОГИЈА 4. ПРИМАРНА И СЕКУНДАРНА КАЈ СИМБОЛИТЕ
VI. Услови на договорот за поставување на нестационарен малопродажен објект, постапката за негово склучување, измена и раскинување
VIII. Плаќање за пласман на нестационарен малопродажен објект, плаќање за право на склучување договор за пласман на нестационарен малопродажен објект.

2.2. Државни хартии од вредност

Начинот на финансирање на државните трошоци врз основа на издавање обврзници, предложен од Д.Кејнс, е широко користен во развиените земји како едно од средствата за регулирање на економијата. Суштината на финансирањето на дефицитот лежи во тоа што за покривање на државните трошоци, дел од националниот доход што му припаѓа на населението се повлекува во прикриена форма. За прибирање средства се користат неколку видови државни хартии од вредност: пазарни, непазарни и специјални емисии. Продажните хартии од вредност, кои сочинуваат 2/3 од јавниот долг, можат слободно да се продаваат и купуваат на пазарот. Прометот на хартиите од вредност може да биде ограничен, тогаш хартијата од вредност не може да се продаде на никој друг освен на тој што ја издал, и тоа само по одреден период. Тоа се таканаречените непродажливи хартии од вредност, особено обврзниците на државни и локални заеми.

Во моментов, државните хартии од вредност кои потврдуваат заем функционираат и циркулираат во Руската Федерација, во кои државата, државните органи и владините органи дејствуваат како должник.

на државни хартии од вредностсе однесуваат:

Државни краткорочни обврзници (ГКО) издадени од Министерството за финансии на Руската Федерација за финансирање на државните трошоци и покривање на дефицитот на федералниот буџет;

Федерални заемни обврзници (OFZ) издадени од 1995 година за финансирање на буџетскиот дефицит;

Обврзници за државен штеден заем (ОГСС) издадени од Владата на Руската Федерација од 1995 година за финансирање на буџетскиот дефицит;

Благајнички записи (CO) издадени од Министерството за финансии на Руската Федерација за подмирување на долговите на претпријатијата и даночните плаќања;

Обврзници на внатрешен државен девизен заем (ОВВЗ) издадени од Владата на Руската Федерација за плаќање на девизни плаќања на претходно замрзнати девизни сметки на физички и правни лица (првата исплата се случи во мај 1995 година);

Златни сертификати издадени од Министерството за финансии од 1993 година

Дополнително, хартиите од вредност се класифицираат на следниов начин:

1) според способноста за циркулирање на берзата:

Продажни хартии од вредност - можат слободно да се циркулираат и препродаваат на секундарниот пазар (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ, КО);

Непродажни хартии од вредност - не можат слободно да циркулираат на пазарот. Тие претставуваат заем на државата, но, за разлика од пазарните хартии од вредност, сопственикот не може да ги продаде на трето лице;

2) по доспевање на берзата:

Краткорочно - рочност до 1 година (ГКО, ОГЗС, златни сертификати);

Среднорочна - рочност до 5 години (ОФЗ, ОВВЗ - 1 и 3 години);

Долгорочна - рочност над 5 години (ОВВЗ - 15 години);

3) од издавачите:

Издадено од Владата на Руската Федерација;

Издадено од Министерството за финансии на Руската Федерација, чиј агент може да биде Централната банка на Руската Федерација;

4) според начинот на исплата на приходите:

Воспоставување на фиксна камата (се користи во стабилна економија во отсуство на висока инфлација);

Примена на зачекорена каматна стапка;

Користење на променлива каматна стапка;

Индексирање на номиналната вредност на хартиите од вредност;

Реализација на должничките обврски со дисконт во однос на нивната номинална вредност;

Спроведување добитни заеми.

Пласман на државни хартии од вредносте еден од изворите на покривање на буџетскиот дефицит. Државните расходи речиси секогаш ги надминуваат приходите, затоа, покрај традиционалните извори (даноци, такси, одбитоци и сл.), се користат и надворешни и внатрешни заеми. Државата во овој случај делува како заемопримач, а доверители можат да бидат поединци, банки, претпријатија, други држави итн.

Државните заеми се користеа за следните цели:

Финансирање на тековниот буџетски дефицит;

Отплата на претходно пласирани кредити;

Обезбедување готовинско извршување на државниот буџет;

Измазнување на нерамномерен прием на даночни плаќања;

Финансирање на целни програми што ги спроведуваат локалните власти;

Поддршка на општествено значајни институции и организации.

Во СССР, до 1990 година, се користеа државни обврзници на внатрешен добитен заем, кои беа пласирани со претплата меѓу населението или слободно дистрибуирани за готовина, со рок до 20 години.

Од 1990 година започна дистрибуцијата на државни обврзници на таргетирани бескаматни кредити за период од 3 години. Нивниот откуп се вршеше во дефицитарна стока во тоа време.

За покривање на буџетскиот дефицит во 1990 година, меѓу населението се распределуваа државните државни записи за период од 16 години со ниво на приход од 5%. Направен е обид да се распределат државните обврски меѓу правните лица (претпријатија, организации), што не го донесе посакуваниот резултат, бидејќи државата се уште не ги исполнила обврските кон доверителите.Целираниот, таканаречен стоковен, кредит донесе значителен профит. кон буџетот.

Во 1990-тите издадени се обврзници на државниот републички заем, кои во услови на висока инфлација не беа широко користени. Исто така, објавени во овој период беа:

Државни краткорочни обврзници (ГКО);

Федерални заемни обврзници со варијабилни купони (OFZ-PK);

Обврзници на државниот штеден кредит (ОГСС);

Благајнички записи (CO);

Обврзници на заем во внатрешна валута;

Златни сертификати на Министерството за финансии на Руската Федерација.

Прва аукција за првично поставување државни краткорочни обврзници (ГКО)се одржа во 1993 година. Главните документи кои го регулираат пазарот на ГКО се Уредбата на Советот на министри - Владата на Руската Федерација, Уредбата на Врховниот совет на Руската Федерација и Редот на Централната банка на Руската Федерација, со кој се одобрени Правилникот за сервисирање и оптек на емисии на државни краткорочни обврзници со нула купони.

Главните учесници на пазарот ГКО се дилери и инвеститори.

Дилериможе да има само инвестициски институции и банки кои добиле посебна лиценца која им дава право да вршат трансакции со GKO. Дилерите можат да вршат трансакции во свое име и на свој трошок, или можат да дејствуваат како посредник.

Инвеститоритеможе да има било какви правни и физички лица кои стекнуваат обврзници и имаат право да ги поседуваат.

Дилерот и инвеститорот склучуваат договор за купување или продажба на обврзници, во кој се определуваат основните права и обврски на страните да располагаат со хартии од вредност.

GKO се издаваат во безготовинска форма, нивното сметководство се врши на посебни лични сметки - депо сметки.

За секој дилер во депозитарот се отвораат две депо-сметки:

Сметка А (на неа се земаат предвид обврзниците во сопственост на самиот дилер);

Сметка Б (вкупно се земени предвид сите обврзници во сопственост на инвеститори кои ги сервисира овој дилер).

Покрај главните сметки А и Б, во депозитарот за дилерот се отвораат под-сметки за 1 трансакции на секундарниот пазар. Секој дилер ќе поднесува извештај за својот поддепозитар до Централната банка на Русија еднаш неделно.

Сесијата за тргување ГКО се одржува на Московската меѓубанкарска берза.

GKO се продаваат со попуст од номиналната вредност. Цената е одредена како процент од номиналната вредност. Приходите на инвеститорот се формираат поради разликата помеѓу номиналната вредност и куповната цена. Примарното пласирање на GKO се врши на аукција. Дилерите поднесуваат понуди собрани од сите за купување обврзници, кои ја покажуваат цената и бројот на купени GKO. Издавачот, фокусирајќи се на вкупната побарувачка и обемот на емисија, ја одредува крајната цена. Пријавите по оваа цена и погоре се задоволни, но апликациите со пониски цени не се задоволни.

На пазарот ГКО, Централната банка на Русија ги извршува функциите на агент на Министерството за финансии за сервисирање на емисијата на обврзници, дилер и контролно тело.

Федерални заемни обврзници (OFZ) -првите среднорочни државни хартии од вредност кои се појавија во Руската Федерација. Пуштени во оптек во јуни 1995 година, се издадени за период од 1 година 2 недели, бидејќи за да се смета хартијата од вредност за среден рок, потребен е период подолг од една година. Така, Министерството за финансии се обиде да ги продолжи роковите за задолжување на државата. Во август 1997 година, Централната банка започна со продажба на OFZ со рок на достасување од повеќе од 4 години. Воведувањето на OFZ стана можно главно поради падот на инфлацијата.

Хартиите од вредност можат да бидат во сопственост на правни и физички лица. Издавачот е Министерството за финансии на Руската Федерација, кое ја одобрува зачестеноста на емисиите; обем и рок на секое издание; вид на обврзници (регистрирани и доносител); постапка и форми на исплата на приходите и отплата; постапката за признавање на прашањето како валидно; ограничувања на потенцијалните сопственици; номинална вредност на обврзниците; големина, фреквенција и време-I за плаќање камата; бројот на емисии на обврзници.

За ослободување се издава глобален сертификат, со кој се поправаат сите негови услови. Првиот примерок од потврдата се чува во депозитар, а вториот - во Министерството за финансии. Сите обврзници се евидентираат со користење на евиденција на депо сметки кај депозитари и поддепозитори.

Обврзниците за федерални заеми се купонски обврзници, а приносот на нив се плаќа еднаш квартално. Износот на приходот од купонот се пресметува посебно за секој рок на плаќање и се објавува за првиот купон, но најдоцна 7 дена пред почетокот на исплатата на приходите за претходниот купон. Каматата на секој купон се пресметува од датумот на издавање на обврзниците до датумот на нејзиното плаќање и така натаму до датумот на откуп на обврзницата.

При склучување трансакции со OFZ, заедно со поставената цена и обемот на апликации, се пресметува и износот на акумулираниот приход - ова е карактеристична карактеристика на среднорочните обврзници. Износот на акумулираниот приход се пресметува како дел од приходот од купонот, пропорционален на времето во кое обврзницата била во владение на имателот. Затоа, при склучување на трансакции со ОФЗ, купувачот, покрај номиналната вредност на обврзницата и премијата од курсот, мора на продавачот да му го исплати и акумулираниот купонски приход.

OFZs може да се пласираат и на примарниот и на секундарниот пазар во текот на целиот период на оптек на обврзниците за да се обезбеди поголема понуда за нив. Бидејќи GKO и OFZ имаат многу заедничко (механизмот на емисија, оптек и порамнување), пазарите за овие две хартии од вредност често се комбинираат.

Обврзници за државен штеден заем (OGSS)издадена во документарна форма. Тие се хартии од вредност на доносители и на имателите им обезбедуваат право да добијат квартален принос што го надминува приносот на другите хартии од вредност.

Првата серија на OGSS беше издадена во 1995 година за да привлече голем број луѓе и имаше исклучително ниска номинална вредност - 100 и 500 илјади рубли.

OGGS се издаваат во хартиена форма, нивниот период на циркулација е една година, издавачот е Министерството за финансии на Руската Федерација. Секоја обврзница има четири купони, периодот на купонот е три календарски месеци. Сопствениците на купони добиваат приход од купони на квартална основа како процент од номиналната вредност на обврзницата.

Кога обврзниците се откупуваат, на сопствениците им се исплаќа номиналната вредност и приходите од камати на последниот купон. Откупот го вршат банки овластени од издавачот при презентирање на оригиналната обврзница.

Приходите од камати утврдени од Министерството за финансии за секој купонски период се еднакви на последната официјално објавена купонска стапка на ОФЗ.

OGSS се пласираат на затворени тендери. Минималната апликација за купување обврзници е 10 милијарди рубли. Натпреварот го добива банката или финансиските институции кои понудиле повисока цена. Воедно, на тендерите можат да учествуваат и сите деловни банки и финансиски организации кои имаат лиценца за право на дистрибуција на обврзници.

При првата емисија на обврзници, која опфати 10 серии, Министерството за финансии ги почитуваше сите најавени правила за оптек на хартии од вредност, што доведе до зголемување на довербата на јавноста за инвестирање во хартии од вредност и зголемување на побарувачката за нив. Така, обемот на пријави на последната, десетта, аукција беше четири пати поголем од обемот на емисија. Пондерираната просечна цена се искачи над номинацијата, а за да се задоволи побарувачката, Министерството за финансии беше принудено да спроведе дополнителна емисија на обврзници во износ од 1 трилион рубљи.

OGSS успешно ги исполни своите функции. Тие станаа неинфлаторен метод за покривање на буџетскиот дефицит, мобилизирање на вишокот средства од населението и обезбедување на масовниот инвеститор пригоден начин за складирање и зголемување на средствата.

Пред да се разгледаат показателите за принос на државните хартии од вредност, неопходно е да се дефинираат некои концепти.

Пазарна вредност на обврзницата- е пондерирана просечна цена на примарниот пазар или цена на последната трансакција во секундарната аукција за одредена мрзеливост.

стапка на обврзници -куповна цена на една обврзница на 100 парични единици номинална вредност:

каде Рк - стапка на обврзници;

П – пазарна цена;

Не номиналната цена на обврзницата.

Во светската практика постојат показатели за тековниот и целосниот принос на хартиите од вредност.

Показателот за тековната профитабилност го покажува тековниот приход за годината во однос на направените инвестиции:

каде Vc – тековен принос на обврзниците;

Р е цената на обврзницата;

Ј- износ на камата.

Недостаток на оваа мерка е што не ја зема предвид добивката или загубата генерирана од разликата помеѓу моменталната пазарна цена на обврзницата и нејзината откупна вредност.

Вкупниот принос се користи за мерење на вкупната вредност на обврзницата на инвеститорот. Во зависност од методите за пресметување на каматата, се користат две опции за пресметување на овој индикатор:

едноставен принос до зрелост:

(2.3)

каде V ms– едноставен принос до достасување;

Т – достасување на обврзницата.

Недостаток на овој индикатор е што не ја зема предвид сложената камата;

ефективен принос до достасување(вклучува сложена камата). За обврзниците со периодични плаќања на камати (еднаш годишно) и откуп на нејзината номинална вредност на крајот на мандатот, ефективниот принос се пресметува со помош на формулите

(2.4)

каде Р- пазарна цена;

Н – номинална цена;

Ј – декларираната годишна стапка на принос на обврзницата;

Н- периодот од датумот на стекнување до датумот на издавање на обврзницата;

Јас- стапка на соба;

аn;јас- коефициент на намалување на годишната постојана закупнина;

Рк - цена на акциите.

Благајнички записи (ТБ) -еден вид државни хартии од вредност пласирани на доброволна основа меѓу населението, со кои се потврдува придонесот на нивните иматели на средства во буџетот и дава право да се добие фиксен приход во текот на целиот период на сопственост на овие хартии од вредност.

Целта на нивното издавање е неемисиско финансирање на федералниот буџетски дефицит, отплата на државниот долг кон претпријатијата добавувачи по владини налози, намалување на неплаќањата во буџетот, како и меѓу претпријатијата итн.

Издавач на ЦБ е Министерството за финансии, кое ги издава во серија, одредувајќи го обемот и датумите на емисиите. Сериите ги имаат истите датуми на издавање, датуми на достасување, номинална вредност, каматна стапка и рочност. Првите носители на КО се федералните министерства и одделенија, кои ги дистрибуираат меѓу претпријатијата во нивната индустрија.

Благајничките записи се издаваат во недокументарна форма во форма на евиденција на депо сметки во овластени банки. Банката ги врши сите порамнувања со купувачи од изводи од депо-сметки со кои се потврдува сопственоста на благајничкиот пазар.

Имателот на депо-сметка може:

Отплата на сметките што се плаќаат со префрлање на благајничките сметки на депо-сметки на доверителите;

Продава CI на резидентни правни или физички лица;

Залог благајнички за да добие заеми;

Размена на КО за даночни ослободувања;

Отплати CB со камата.

Министерството за финансии издава ЦБ во серија. Секое издание на KO има свој единствен регистарски број, кој се состои од седум цифри. Првата цифра од бројот е буква од руската азбука што ја означува гранката на националната економија, следните четири цифри го означуваат датумот на издавање (ден и месец), а последната - серискиот број на објавената серија. Секоја серија се издава со глобален сертификат, составен во два примерока: еден се чува во овластен депозитар, а вториот - во Министерството за финансии на Русија.

Сите параметри на издавањето се евидентираат во сертификатот: волумен; номинална вредност на КО; Датум на издавање; датум на почеток на отплата; каматна стапка; ограничувања на сопствениците на КО; максималниот број на трансакции во кои CB се користи како средство за отплата на краткорочен долг; терминот за размена на КО за даночни ослободувања; други дополнителни информации.

Отплатата на КО ја врши Министерството за финансии со префрлање на сметките на последните иматели на номиналната вредност на КО и договорената камата. Рокот на достасување на КО е една година.

Обврзници на внатрешен државен девизен заем (ОВВЗ)За прв пат беа издадени во 1993 година. Нивното ослободување не беше поврзано ниту со финансирањето на економијата ниту со финансискиот дефицит на буџетот. Тие беа гаранција за враќање на правните и физичките лица на средствата замрзнати за време на реорганизацијата на Внешекономбанката на СССР со цел да се обезбедат услови неопходни за подмирување на внатрешниот девизен долг кон правни и физички лица.

Издавач на обврзниците беше Министерството за финансии на Руската Федерација, валутата на заемот е американски долари. Главниот платежен агент за плаќање на главниот удел на обврзниците и каматата на купоните беше Централната банка на Руската Федерација. Приносот на овие обврзници беше 3% годишно. Номинална вредност на обврзницата - 1,10 и 100 илјади долари. Издадени се во пет серии со рок на доспевање од 1, 3, 6, 10 и 15 години.

Секоја обврзница беше придружена со сет купони, чиј број се одредува според рочноста на обврзницата. Последниот купон беше обезбеден заедно со обврзницата што треба да се откупи. OVVZ - првите валутни обврзници на рускиот пазар на хартии од вредност. Нивната емисија беше насочена главно кон странските инвеститори. Во првата фаза, овие обврзници не беа барани кај руските купувачи поради малата доверба во било кој тип на државни хартии од вредност.

Странските инвеститори беа пооптимисти, бидејќи ОВВЗ имаат голем број позитивни квалитети:

Имајте образец за ослободување хартија;

Имаат високи приноси (значително повисоки од нивото на принос
на странските берзи).

Сепак, имаше и негативни точки:

Далечно доспевање на обврзниците од четвртата и петтата транша, политичка нестабилност;

Нестабилната позиција на руската економија.

Ако првично домашните компании беа главните учесници во занаетите на ОВВЗ, тогаш до 1996 година повеќе од половина од учесниците беа странски финансиски институции, привлечени од високи проценти на приход и висока доверливост на гаранциите на Министерството за финансии на Руската Федерација. Бидејќи пазарот на ОВВЗ е меѓународен, тој е под влијание на какви било промени во економското и политичкото опкружување.

Златни сертификатииздадена од Министерството за финансии од 1993 година со цел да се остварат дополнителни приходи за државата и да се покрие буџетскиот дефицит.

Сертификатите беа номинални, платени само во рубли и издадени во апоени од 10 кг злато од 0,9999 финост. Министерството за финансии примарното пласирање на сертификати за злато го изврши преку овластени деловни банки. За купување златни сертификати, комерцијална банка морала да поднесе барање до Министерството за финансии и да ги префрли потребните средства.

На секундарниот пазар, овластените деловни банки договорно препродаваа златни сертификати на правни и физички лица, како и на нерезиденти.

Златните сертификати не беа популарни поради нивната висока номинална вредност. Беше практично невозможно да се продадат сертификатите во рака, па на банките им беше дозволено да ги продаваат во делови од најмалку една стотинка од номиналната вредност, односно 100 грама злато.

Дробните акции на сертификати се продаваа на берзата со издавање на сопствени обврзници, кои за разлика од златниот сертификат не беа државни хартии од вредност и немаа даночни поволности. Така, за цела 1993 година се продадени само 10% од износот на емисијата. Главните купувачи беа големите финансиски институции: Менатеп, Росијски Кредит, Промстројбанк и АвтоВАЗ банките.

Пресметката и исплатата на приходите од камати, како и откупот на сертификатот за злато, беа извршени од Министерството за финансии во рубли по курс на Централната банка или во злато.

На барање на сопственикот, сертификатите може да се откупат со замена за други државни хартии од вредност на Владата на Руската Федерација. За да ја откупи обврзницата во злато, сопственикот морал да има посебна лиценца од Централната банка за трансакции со благородни метали.

Секундарниот пазар за златни сертификати практично не постоеше.

Претходна