GKO chỗ ở. Hoạt động được thực hiện bởi các ngân hàng có GKO và GDO có thu nhập từ phiếu giảm giá Các cuộc đấu giá để đặt GKO được tổ chức

GKO được đặt tại các cuộc đấu giá do Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga thay mặt cho Bộ Tài chính Liên bang Nga tổ chức. Để tổ chức vị trí ban đầu và thực hiện giao dịch thứ cấp trên Sở giao dịch tiền tệ liên ngân hàng Moscow (MICEX), một Hệ thống giao dịch đã được tạo ra để tổ chức giao dịch, đăng ký giao dịch và đảm bảo việc chuẩn bị hồ sơ thanh toán cho các giao dịch đã hoàn thành được gửi đến hệ thống thanh toán và lưu ký.

bởi một đại lý để thay mặt họ mua GKO và với chi phí riêng (đơn đặt hàng của đại lý) và có các đề xuất của chính đại lý về việc mua. Một giá thầu khác kết hợp tất cả các đề xuất của nhà đầu tư để mua GKO (giá thầu của nhà đầu tư). Nó được đệ trình bởi một đại lý để mua trái phiếu với chi phí của các nhà đầu tư.

Sự tương tác giữa các chủ thể của thị trường GKO được thể hiện trong Hình 5.3. Một nhà đầu tư sở hữu tiền mặt miễn phí

quỹ và muốn tham gia đấu giá để bán GKO, có cơ hội gửi một số đơn đăng ký đến các đại lý khác nhau mà anh ta đã ký kết các thỏa thuận dịch vụ.

trên thị trường GKO. Mỗi hồ sơ dự thầu được gửi có thể chứa một đề xuất không cụ thể và số lượng đề xuất cạnh tranh không giới hạn.

Cơm. 5.3. Những người tham gia thị trường GKO (1 - xác định khối lượng phát hành GKO và hướng dẫn Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga tổ chức đấu giá; 2 - tổ chức và tổ chức đấu giá; 3 - đơn của nhà đầu tư; 4 - đơn của đại lý và đơn của nhà đầu tư tổng quát; 5 - thông tin tóm tắt về lượt nộp đơn đã nộp; 6 - xác định mức giá cắt lỗ và giá bình quân gia quyền)

Trong mỗi ưu đãi cạnh tranh, người mua tiềm năng cho biết mức giá mà anh ta sẵn sàng mua số lượng GKO tương ứng. Giá cho một trái phiếu được biểu thị bằng tỷ lệ phần trăm lên đến hàng trăm mệnh giá của GKO. Bằng cách gửi một đề nghị cạnh tranh, nhà đầu tư tự xác định mức giá biên mà tại đó anh ta sẵn sàng mua GKO và nhận thu nhập tương ứng khi trái phiếu được mua lại. Giá của một chào hàng cạnh tranh được hình thành dưới ảnh hưởng của kỳ vọng lạm phát của nhà đầu tư, mức độ lợi nhuận của các hoạt động trong các phân đoạn khác của thị trường tài chính, tỷ lệ tỷ giá hối đoái và các yếu tố khác. Tuy nhiên, kỳ vọng của nhà đầu tư có thể không trùng khớp với quan điểm của Bộ Tài chính RF. Nếu giá chào hàng cạnh tranh thấp hơn giá cắt lỗ do Bộ Tài chính quy định dựa trên kết quả tổng hợp các hồ sơ dự thầu đã nộp tại cuộc đấu giá, thì hồ sơ dự thầu với ưu đãi này không được thỏa mãn.

Một đề nghị không cạnh tranh không có chỉ dẫn rõ ràng về việc người mua sẵn sàng mua trái phiếu ở mức giá nào. Trong như vậy

phiếu mua hàng cho biết tổng số GKO mà người mua đã sẵn sàng mua theo các điều kiện của giá trung bình có gia quyền

bán đấu giá. Do đó, người mua, nộp đơn với một chào hàng không cạnh tranh, đồng ý với mức giá sẽ được hình thành tại cuộc đấu giá dựa trên kết quả của cuộc đấu giá. ngân hàng trung ương

Liên bang Nga có thể thiết lập giới hạn về số lượng trái phiếu, cho thấy

trong một đề nghị không cạnh tranh của mỗi người mua.

Thông thường giới hạn này là 30% tổng số lượng đơn đăng ký.

wok được phục vụ bởi các đại lý. Người mua được thông báo trước về điều này khi thông báo về phiên đấu giá tiếp theo để bán GKO được công bố.

Lệnh được nhập vào Hệ thống giao dịch theo thứ tự sau. Trước khi bắt đầu đấu giá, các đại lý chuyển tiền từ tài khoản hiện tại của họ sang tài khoản phụ "giao dịch" cho

thanh toán cho GKO được mua tại cuộc đấu giá. Trong khoảng thời gian diễn ra cuộc đấu giá và các khoản thanh toán trên đó, tài khoản phụ này sẽ bị chặn. Do đó, một đảm bảo thanh toán đầy đủ của trái phiếu được cung cấp.

cổ phần mua tại cuộc đấu giá theo hồ sơ dự thầu đã nộp.

Số tiền cần thiết để đáp ứng tính cạnh tranh

giá thầu, được xác định bởi giá của những cuộc đấu thầu này, và không cạnh tranh - bởi số lượng được chỉ định trong ứng dụng. Tính toán

do đó số tiền được tăng lên bằng tiền hoa hồng

Giải thưởng MICEX. Đối với nhà đầu tư, hoa hồng trả cho đại lý cũng được tính đến.

Vào lúc 13:00 giờ Mátxcơva, việc chấp nhận hồ sơ dự thầu từ các đại lý dừng lại và tất cả thông tin về các hồ sơ dự thầu này được chuyển đến Bộ Tài chính Liên bang Nga, cơ quan xác định giá bán tối thiểu của GKO (giá cắt lỗ) và trọng số giá trung bình của cuộc đấu giá. Trong số các giá thầu cạnh tranh, chỉ những giá thầu mà giá đã chỉ định vượt quá giá cắt bỏ mới được thỏa mãn. Các ưu đãi có giá thấp hơn giá cắt lỗ sẽ không được chấp nhận.

Các đề xuất không cạnh tranh được hài lòng ở mức trung bình

giá đấu gia quyền. Giá bình quân gia quyền xác định-

dựa trên giá và khối lượng thỏa mãn tại cuộc đấu giá

chào hàng cạnh tranh, theo công thức sau:

P = ∑ N i Pi,

trong đó Рс là giá bình quân gia quyền của cuộc đấu giá;

i = 1, 2, 3, ..., n - số lượng chào hàng cạnh tranh với

với giá cao hơn giá cắt lỗ;

Рi - giá theo ưu đãi cạnh tranh thỏa mãn thứ i;

Ni - số lượng T-bill được chỉ định trong chào hàng cạnh tranh thỏa mãn thứ i.

Một đặc điểm của thị trường GKO là các giá thầu được đáp ứng theo hệ thống của Mỹ, tức là người mua mua trái phiếu với mức giá được chỉ định trong hồ sơ dự thầu. Do đó, người mua nhận được trái phiếu ở các mức giá khác nhau, trái ngược với “đấu giá kiểu Hà Lan”, khi tất cả các giá thầu đều được thỏa mãn ở một mức giá bình quân gia quyền duy nhất được hình thành do đấu thầu cạnh tranh.

Phương thức đấu giá của Mỹ mang lại một số lợi thế cho công ty phát hành. Đầu tiên, nhà đầu tư có trách nhiệm

giá trị của mức cao hơn, vì khi nộp đơn đăng ký chào hàng cạnh tranh, giá trái phiếu đã được xác định. Thứ hai, mức lợi nhuận được thiết lập bởi các kết quả

của một cuộc đấu giá như vậy tương đối thấp hơn so với hệ thống của Hà Lan, dẫn đến giảm chi phí trả khoản vay của nhà nước.

Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga đóng một vai trò tích cực trên thị trường GKO. Nó được cấp quyền mua GKO khi đặt vấn đề trên cơ sở thỏa thuận riêng với Bộ Tài chính Liên bang Nga, và

cũng thực hiện bán thêm các GKO không được bán

phòng tắm trong cuộc đấu giá.

Các điều khoản của đợt phát hành GKO quy định rằng đợt phát hành được coi là đã hoàn thành nếu ít nhất 20% số trái phiếu chào bán được bán trong thời gian phát hành.

Thủ tục đặt ban đầu GKO tại cuộc đấu giá được hiển thị trên Hình 7.6. Các nhóm hành động theo quy trình đã định xảy ra một cách nghiêm ngặt tại một thời điểm nhất định. Đơn đăng ký mua GKO được Đại lý gửi tới MICEX thông qua Nhà giao dịch vào ngày diễn ra Phiên đấu giá từ 10.00. cho đến 13:00. Các ứng dụng có thể có hai loại:

đơn đặt hàng thay mặt và với chi phí của Đại lý (đơn đặt hàng của Đại lý);
lệnh mua thay mặt cho Đại lý và với chi phí của Nhà đầu tư (lệnh của Nhà đầu tư).

Lệnh cuối cùng kết hợp tất cả các lệnh mua do khách hàng - Nhà đầu tư gửi thông qua Đại lý.

Một giá thầu có thể chứa bất kỳ số lượng giá thầu cạnh tranh và một giá thầu không cạnh tranh. Ưu đãi cạnh tranh chỉ định số lượng GKO phải được mua và giá mua. Phiếu mua hàng không cạnh tranh chứa tổng số tiền được cho là sẽ được chi để mua GKO theo giá trung bình có trọng số của phiên đấu giá. Giá cho một trái phiếu được đặt theo tỷ lệ phần trăm của giá danh nghĩa của GKO với độ chính xác hàng trăm phần trăm.

Hình 7.6. Thủ tục cho vị trí ban đầu của GKO (Đấu giá).

Tính đúng đắn của đơn đăng ký được kiểm tra bởi đại diện được ủy quyền của Ngân hàng Nga và một bản sao của đơn được chấp nhận sẽ được chuyển đến Nhà giao dịch để đưa vào Hệ thống Thương mại và Lưu ký. Các lệnh được chấp nhận được Nhà giao dịch nhập theo trình tự được hiển thị trong quy trình. Các ưu đãi từ giá thầu được chấp nhận vượt quá số tiền mà Đại lý dự trữ để mua GKO sẽ không được đưa vào Hệ thống Thương mại và Lưu ký.

Sau khi hoàn tất việc nhập lệnh, đại diện của Ngân hàng Nga sẽ nhận từ Nhà giao dịch một sổ đăng ký các lệnh đã nhập và kiểm tra nó. Nếu có sai sót, tất cả các lệnh của Nhà giao dịch sẽ bị hủy và sau khi sửa lỗi, chúng sẽ được nhập lại.

Vào lúc 13 giờ 00, việc chấp nhận các ứng dụng và việc truy cập vào hệ thống của chúng bị chấm dứt và dựa trên kết quả của việc thu thập các ứng dụng, bảng tóm tắt của chúng được hình thành. Cùng với thông báo về việc hoàn thành việc thu thập các đơn đăng ký tại cuộc đấu giá, nó được chuyển đến Bộ Tài chính Liên bang Nga.

Bộ Tài chính Liên bang Nga xác định giá bán tối thiểu của GKO trong khối lượng phát hành đã thiết lập và trước 16:00 sẽ gửi chỉ thị cho Ngân hàng Trung ương Nga để đáp ứng các đơn đăng ký. Ngân hàng Trung ương Nga phải tham gia Hệ thống Thương mại và Lưu ký trước 17:00 đơn đăng ký bán toàn bộ số phát hành ở mức giá tối thiểu.

Tiền thu được từ việc bán số GKO đã đặt phải đảm bảo việc hoàn trả các GKO của số phát hành trước đó. Trong trường hợp không đủ doanh thu, Ngân hàng Trung ương Nga sẽ tự động cung cấp cho Bộ Tài chính RF một khoản vay để bù đắp các khoản thiếu hụt tiền mặt. Đồng thời với giá thầu bán GKO, anh ta đặt giá thầu với một đề nghị không cạnh tranh để mua số lượng GKO còn thiếu để đảm bảo nó.

Hệ thống lưu ký thương mại sửa chữa các giao dịch dựa trên các đơn đặt hàng đã gửi bằng cách so sánh liên tục của chúng. Nếu giá của các cuộc chào mua cạnh tranh lớn hơn hoặc bằng giá bán tối thiểu, thì các giá chào mua này được thoả mãn với mức giá đã nêu trong đó. Giá thầu không cạnh tranh được thỏa mãn ở mức giá bình quân gia quyền của giá thầu cạnh tranh thỏa mãn.

Khi kết thúc giao dịch trước 18:00, mỗi Đại lý sẽ nhận được bản trích lục từ sổ đăng ký giao dịch từ một nhân viên của Hệ thống Thương mại và Lưu ký. Nếu bản trích lục từ sổ đăng ký giao dịch tại cuộc đấu giá có chữ ký của nhân viên được ủy quyền của Đại lý, MICEX và Ngân hàng Nga, thì thỏa thuận mua bán GKO giữa Đại lý và Bộ Tài chính Liên bang Nga, sẽ thông qua Ngân hàng Trung ương Nga, được coi là đã kết thúc.

5.2.1. đặc điểm chung

Sự phát triển đáng kể giữa chứng khoán chính phủ đã được tiếp nhận bởi phân khúc thị trường gắn liền với việc lưu hành trái phiếu chính phủ không kỳ hạn ngắn hạn (GKOs). Các trái phiếu này bắt đầu được phát hành tại Liên bang Nga vào tháng 5 năm 1993 và là nguyên mẫu của tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. GKO được phát hành trong một thời gian ngắn, và vai trò của chúng trong hệ thống tài chính là bù đắp thâm hụt ngân sách nhà nước. Do lưu hành trong thời gian ngắn, các chứng khoán này không thể được sử dụng để thực hiện các dự án đầu tư dài hạn.

GKO ban đầu được phát hành với mệnh giá 100.000 rúp, và sau đó mệnh giá của chúng được tăng lên 1 triệu rúp không mệnh giá. Nhà đầu tư nhận được thu nhập do thực tế là GKO được bán với giá chiết khấu, tức là với mức giá dưới mệnh giá. Việc mua lại các chứng khoán này được thực hiện theo mệnh giá dưới hình thức không dùng tiền mặt bằng cách chuyển khoản vào tài khoản của người sở hữu chúng. Thu nhập là sự chênh lệch giữa giá trị danh nghĩa của GKO và giá mua lại của họ tại một cuộc đấu giá trong lần đặt hàng ban đầu hoặc trên thị trường thứ cấp.

Chủ sở hữu GKO có thể là pháp nhân và cá nhân. Tuy nhiên, vì những lý do thuần túy kỹ thuật, sự tham gia của các cá nhân vào thị trường GKO gặp nhiều khó khăn. Nhà đầu tư thực hiện mọi giao dịch với GKO thông qua các tổ chức - đại lý được ủy quyền. Các đại lý, là các ngân hàng và công ty tài chính lớn, trong hầu hết các trường hợp, không quan tâm đến việc làm việc với các quỹ của cá nhân tư nhân. Nhiều người trong số họ đặt giới hạn về số tiền tối thiểu mà nhà đầu tư có thể mở tài khoản với ngân hàng đại lý để thực hiện giao dịch với GKO. Thông thường số tiền này tính đến đầu năm 1997 là 300-500 triệu rúp. GKO được phát hành với kỳ hạn 3, 6 và 12 tháng. Ở giai đoạn đầu, trái phiếu có kỳ hạn lưu hành ngắn hạn chiếm ưu thế - 3 và 6 tháng. Sau đó, tổ chức phát hành là Bộ Tài chính Liên bang Nga đã phần nào thay đổi cơ cấu số GKO đã phát hành theo hướng tăng tỷ trọng trái phiếu có kỳ hạn dài hơn - 6 và 12 tháng. Trong nửa đầu năm 1997, việc phát hành trái phiếu kỳ hạn 3 tháng hoàn toàn bị ngừng phát hành. Tín phiếu kỳ hạn 6 và 12 tháng vẫn được lưu hành trên thị trường. Do thực tế là GKO được phát hành trong một thời gian ngắn trong các loạt phim xen kẽ, nhà phát hành có cơ hội thực sự để mua lại các loạt phim trước đó bằng cách phát hành các loạt phim mới. Chúng ta hãy xem xét cơ chế phát hành và mua lại GKO bằng cách sử dụng ví dụ về trái phiếu 3 tháng.

Nếu loạt 1 được phát hành vào tháng Giêng với thời hạn lưu hành là 3 tháng và số lượng phát hành là 5 tỷ rúp, thì vào tháng Ba, Bộ Tài chính phải mua lại loạt này, tức là. trả cho nhà đầu tư một số tiền bằng với khối lượng đặt mua. Để không rút tiền khỏi lưu thông, vào tháng 3, Bộ Tài chính phải phát hành một loạt GKO khác và đặt chúng ở mức giá đảm bảo nhận được số tiền ít nhất là 5 tỷ rúp. Do thực tế là trái phiếu không có phiếu giảm giá, nhà đầu tư mua chúng với giá thấp hơn mệnh giá. Do đó, khi đặt loạt trái phiếu này, khối lượng phát hành theo mệnh giá phải lớn hơn số chiết khấu được thiết lập trong đợt bán đấu giá các trái phiếu này.

Để không rút tiền từ ngân sách nhà nước, Bộ Tài chính Liên bang Nga tiến hành các vấn đề GKO thường xuyên, do đó các vấn đề trước đây bị dập tắt. Nhờ có chính sách như vậy mà các khoản vay ngắn hạn chuyển thành dài hạn, vì nhà nước luôn có một lượng vốn vay nhất định. Năm 1995, thu ngân sách ròng từ việc bán GKO, trừ đi chi phí mua lại các số phát hành trước đó, lên tới 28 nghìn tỷ. rúp không mệnh giá, có khả năng tài trợ hơn 50% thâm hụt ngân sách liên bang. Năm 1996, số tiền thu được từ việc đặt GKO lên tới hơn 50 nghìn tỷ. chà xát. Hình 5.2 cho thấy động thái của khối lượng các khoản vay của chính phủ trên thị trường GKO (nợ) và số tiền thu ròng từ việc đặt GKO trừ đi chi phí trả nợ của chuỗi trước đó.

Trong một số thời kỳ nhất định, khi có quỹ dự phòng trong ngân sách, Bộ Tài chính Liên bang Nga có thể đặt một loạt GKO tiếp theo với kết quả âm. Số tiền nhận được là kết quả của vị trí sẽ không đủ để trả cho vấn đề trước đó. Trong trường hợp này, số tiền còn thiếu để hoàn trả được trích từ ngân sách nhà nước.

5.2.2. Những người tham gia thị trường GKO

Các đối tượng chính của thị trường GKO là: Bộ Tài chính Liên bang Nga - tổ chức phát hành GKO, cơ quan xác định khối lượng phát hành và hình thành giá cắt lỗ cho lần đặt trái phiếu ban đầu tại cuộc đấu giá, cũng như giá bình quân gia quyền của cuộc đấu giá.

Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga là đại lý được ủy quyền của Bộ Tài chính Liên bang Nga về việc bố trí các GKO. Ngân hàng Trung ương, thay mặt Bộ Tài chính, tổ chức và thực hiện cuộc đấu giá để phát hành sơ cấp GKO, tham gia tích cực vào các cuộc đấu giá thứ cấp, đưa ra các đợt bán thiếu và cũng tiến hành các hoạt động trên thị trường mở.

Đại lý là một người tham gia chuyên nghiệp trên thị trường chứng khoán đã ký thỏa thuận với Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga để thực hiện các giao dịch với GKO. Một đại lý trong thị trường GKO có thể thực hiện các giao dịch thay mặt cho chính mình và với chi phí của riêng mình, cũng như hoạt động như một nhà môi giới, nghĩa là thực hiện các giao dịch thay mặt mình, nhưng với chi phí và thay mặt cho khách hàng.

Nhà đầu tư - pháp nhân hoặc thể nhân không phải là đại lý và mua trái phiếu trên cơ sở thỏa thuận ký kết với đại lý. Thỏa thuận xác định thủ tục mua lại, sở hữu và bán GKO của nhà đầu tư, cũng như quyền, nghĩa vụ và trách nhiệm của các bên.

Tiền gửi Do thực tế là GKO được phát hành dưới hình thức không dùng tiền mặt, trái phiếu được ghi nhận trên các tài khoản kho trong hệ thống tiền gửi. Để phục vụ thị trường GKO, một hệ thống lưu ký hai cấp đã được tạo ra: lưu ký chính và lưu ký phụ. Cơ quan lưu ký chính là một tổ chức đã ký thỏa thuận với Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga để thực hiện các hoạt động lưu ký để ghi nhận GKO và chuyển chúng vào tài khoản kho trên cơ sở các giao dịch mua và bán được thực hiện bởi các đại lý. Là các tổ chức có cơ hội đạt được trạng thái lưu ký chính, có thể có các tổ chức đầu tư, ngân hàng, sở giao dịch chứng khoán, cơ quan thanh toán bù trừ. Trong kho lưu ký chính, tài khoản kho chỉ được mở cho các đại lý. Mỗi nhà cái có hai tài khoản: tài khoản "A" và tài khoản "B". Tính đến các GKO "A" thuộc về nhà cái, tức là do anh ta mua bằng chi phí của riêng anh ta và cho chính anh ta, được tính đến. Trên tài khoản, trái phiếu "B" thuộc sở hữu của các nhà đầu tư được phục vụ bởi điều này

người buôn bán. Cơ quan lưu ký mẹ không thể là đại lý hoặc nhà đầu tư.

Các chức năng của kho lưu ký phụ được thực hiện bởi một đại lý duy trì tài khoản lưu ký cho trái phiếu thuộc sở hữu của anh ta và trái phiếu thuộc sở hữu của các nhà đầu tư mà anh ta đã ký kết các thỏa thuận dịch vụ. Mỗi nhà đầu tư trong người giám sát phụ chỉ có một tài khoản. Một nhà đầu tư có thể có một số tài khoản bằng cách mở chúng với những người giám sát phụ khác nhau trên cơ sở các hợp đồng dịch vụ được ký kết với các đại lý khác nhau. Nhà đầu tư có quyền chuyển GKO từ tài khoản của mình từ một lưu ký phụ sang tài khoản của mình trong một lưu ký phụ khác. Điều này cho phép nhà đầu tư lựa chọn một đại lý đáp ứng tốt nhất các đơn đặt hàng của mình và cung cấp dịch vụ chất lượng cao nhất.

Trong kho lưu ký chính, ngoài tài khoản "A" và "B", Ngân hàng Trung ương có tài khoản "Z", được thiết kế để ghi lại các thủ tục đặt và mua lại GKO. Khi phát hành loạt GKO tiếp theo, Ngân hàng Trung ương ghi có toàn bộ số trái phiếu phát hành vào tài khoản của mình. Khi đợt phát hành tiếp theo được mua lại, Ngân hàng Trung ương yêu cầu tổ chức lưu ký chính ghi nợ trái phiếu có thể mua lại từ tài khoản “Z” cho toàn bộ khối lượng đợt phát hành của họ.

5.2.3. Vị trí chính của T-bill

Việc đặt GKO được thực hiện tại các cuộc đấu giá do Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga thay mặt cho Bộ Tài chính Liên bang Nga tổ chức. Để tổ chức vị trí ban đầu và thực hiện giao dịch thứ cấp trên Sở giao dịch tiền tệ liên ngân hàng Moscow (MICEX), Hệ thống giao dịch đã được tạo ra để tổ chức giao dịch, đăng ký giao dịch và đảm bảo việc chuẩn bị hồ sơ thanh toán cho các giao dịch đã hoàn thành được gửi đến hệ thống thanh toán và cơ quan lưu ký.

Chậm nhất là 7 ngày trước khi đấu giá, Ngân hàng Trung ương thông báo ngày đấu giá, khối lượng phát hành theo mệnh giá, quy mô hạn mức chào mua không cạnh tranh, hạn chế về chủ sở hữu tiềm năng và các thông số khác của đợt phát hành. Dựa trên thông tin này, các nhà đầu tư áp dụng cho các đại lý để mua GKO. Các đại lý tổng hợp các hồ sơ dự thầu đã nộp và vào ngày đấu giá từ 10 giờ sáng đến 1 giờ chiều tại địa điểm tổ chức cuộc đấu giá nộp hai hồ sơ dự thầu mua trái phiếu. Một trong các hồ sơ dự thầu do đại lý đệ trình để thay mặt anh ta mua GKO và với chi phí của riêng anh ta (giá thầu của đại lý) và chứa các đề nghị mua hàng của chính đại lý. Một giá thầu khác kết hợp tất cả các đề xuất của nhà đầu tư để mua GKO (giá thầu của nhà đầu tư). Nó được đệ trình bởi một đại lý để mua trái phiếu với chi phí của các nhà đầu tư.

Sự tương tác giữa các chủ thể của thị trường GKO được thể hiện trong Hình 5.3. Một nhà đầu tư sở hữu tiền mặt miễn phí và muốn tham gia đấu giá để bán GKO có cơ hội gửi một số đơn đăng ký đến các đại lý khác nhau mà anh ta đã ký hợp đồng cung cấp dịch vụ trên thị trường GKO. Mỗi ứng dụng đã nộp có thể chứa một đề xuất không cụ thể và số lượng đề xuất cạnh tranh không giới hạn.

Trong mỗi ưu đãi cạnh tranh, người mua tiềm năng cho biết mức giá mà anh ta sẵn sàng mua số lượng GKO tương ứng. Giá cho một trái phiếu được biểu thị bằng tỷ lệ phần trăm lên đến hàng trăm mệnh giá của GKO. Bằng cách gửi một đề nghị cạnh tranh, nhà đầu tư tự xác định mức giá biên mà tại đó anh ta sẵn sàng mua GKO và nhận thu nhập tương ứng khi trái phiếu được mua lại. Giá của một chào hàng cạnh tranh được hình thành dưới ảnh hưởng của kỳ vọng lạm phát của nhà đầu tư, mức độ lợi nhuận của các hoạt động trong các phân đoạn khác của thị trường tài chính, tỷ lệ tỷ giá hối đoái và các yếu tố khác. Tuy nhiên, kỳ vọng của nhà đầu tư có thể không trùng khớp với quan điểm của Bộ Tài chính RF. Nếu giá của một chào hàng cạnh tranh thấp hơn mức giá cắt lỗ do Bộ Tài chính quy định dựa trên kết quả tổng hợp các hồ sơ dự thầu đã nộp tại cuộc đấu giá, thì hồ sơ dự thầu với ưu đãi này không được thỏa mãn.

Một đề nghị không cạnh tranh không có chỉ dẫn rõ ràng về việc người mua sẵn sàng mua trái phiếu ở mức giá nào. Một đề nghị như vậy cho biết tổng số GKO mà người mua đã sẵn sàng mua theo các điều kiện của giá trung bình có trọng số của phiên đấu giá. Do đó, người mua, nộp đơn với một chào hàng không cạnh tranh, đồng ý với mức giá sẽ được hình thành tại cuộc đấu giá dựa trên kết quả của cuộc đấu giá. Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga có thể đặt giới hạn về số lượng trái phiếu được chỉ định trong một đề nghị không cạnh tranh của mỗi người mua.

Thông thường, giới hạn này là 30% tổng khối lượng đơn hàng mà nhà cái gửi. Người mua được thông báo trước về điều này khi thông báo về phiên đấu giá tiếp theo để bán GKO được công bố.

Lệnh được nhập vào Hệ thống giao dịch theo thứ tự sau. Trước khi bắt đầu cuộc đấu giá, các đại lý chuyển tiền từ tài khoản hiện tại của họ sang tài khoản phụ "giao dịch" để thanh toán cho các GKO đã mua tại cuộc đấu giá. Trong khoảng thời gian diễn ra cuộc đấu giá và các khoản thanh toán trên đó, tài khoản phụ này sẽ bị chặn. Do đó, một đảm bảo thanh toán đầy đủ cho trái phiếu mua tại cuộc đấu giá phù hợp với hồ sơ dự thầu đã nộp sẽ được cung cấp.

Số tiền cần thiết để đáp ứng các đấu thầu cạnh tranh được xác định bởi giá của những hồ sơ dự thầu này và không cạnh tranh - bởi số tiền được chỉ định trong ứng dụng. Số tiền được tính theo cách này được tăng lên bởi phí hoa hồng MICEX. Đối với nhà đầu tư, hoa hồng trả cho đại lý cũng được tính đến.

Vào lúc 13:00 giờ Mátxcơva, việc chấp nhận hồ sơ dự thầu từ các đại lý dừng lại và tất cả thông tin về các hồ sơ dự thầu này được chuyển đến Bộ Tài chính RF, cơ quan xác định giá bán tối thiểu của GKO (giá cắt lỗ) và giá bình quân gia quyền của đấu giá. Trong số các giá thầu cạnh tranh, chỉ những giá thầu mà giá đã chỉ định vượt quá giá cắt bỏ mới được thỏa mãn. Các ưu đãi có giá thấp hơn giá cắt lỗ sẽ không được chấp nhận.

Một đặc điểm của thị trường GKO là các giá thầu được đáp ứng theo hệ thống của Mỹ, tức là người mua mua trái phiếu với mức giá được chỉ định trong hồ sơ dự thầu. Do đó, người mua nhận được trái phiếu ở các mức giá khác nhau, trái ngược với "đấu giá kiểu Hà Lan", khi tất cả các hồ sơ dự thầu đều được thỏa mãn ở một mức giá bình quân gia quyền duy nhất, được hình thành do đấu thầu cạnh tranh.

Phương thức đấu giá của Mỹ mang lại một số lợi thế cho công ty phát hành. Thứ nhất, nhà đầu tư có trách nhiệm cao hơn, vì khi nộp đơn chào hàng cạnh tranh, giá trái phiếu đã được xác định. Thứ hai, mức lợi nhuận được thiết lập từ kết quả của cuộc đấu giá như vậy tương đối thấp hơn so với hệ thống của Hà Lan, dẫn đến giảm chi phí trả khoản vay của nhà nước.

Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga đóng một vai trò tích cực trên thị trường GKO. Nó đã được cấp quyền mua GKO trong quá trình phát hành trên cơ sở thỏa thuận riêng với Bộ Tài chính Liên bang Nga, cũng như thực hiện bán thêm các GKO chưa được bán trong cuộc đấu giá.

5.2.4. GKO lưu thông trên thị trường thứ cấp

Thị trường GKO là một hệ thống trao đổi được tổ chức tốt. Không có thị trường mua bán tự do cho GKO và do đó, các nhà đầu tư không thể trực tiếp bán trái phiếu cho nhau. Lưu thông trái phiếu trên thị trường thứ cấp xảy ra bằng cách thực hiện các giao dịch mua và bán GKO chỉ thông qua Hệ thống giao dịch, được tạo trong khuôn khổ của MICEX. Các giao dịch thứ cấp được tổ chức hàng ngày, ngoại trừ những ngày tổ chức đấu giá cho vị trí chính của GKO.

Trước khi bắt đầu giao dịch, Hệ thống giao dịch hỏi các đại lý về ý định mua và bán trái phiếu của họ. Để những ý định này được hỗ trợ bởi tài sản thực, các đại lý được yêu cầu phải dự trữ GKO để bán và quỹ để mua trái phiếu.

Các đại lý-người bán trước khi bắt đầu giao dịch phải chuyển từ tài khoản chính "A" và "B" trong kho lưu ký sang tài khoản phụ giao dịch trái phiếu dự định bán. Do đó, vị trí của đại lý cho GKO trong Hệ thống giao dịch được hình thành (vị trí "kho").

Mỗi nhà cái có một đại lý hoặc tài khoản vãng lai trong Hệ thống Thanh toán. Tài khoản đại lý được mở cho các đại lý ngân hàng, trong khi tài khoản vãng lai được mở cho các đại lý phi ngân hàng. Người giao dịch-người mua trước khi bắt đầu giao dịch có nghĩa vụ chuyển tiền từ tài khoản đại lý (hiện tại) của họ sang tài khoản phụ “giao dịch” trong Hệ thống thanh toán để thực hiện các giao dịch theo kế hoạch cho việc mua GKO. Kết quả của việc đặt trước, vị thế tiền mặt của nhà cái được mở trong Hệ thống giao dịch.

Do đó, trước khi bắt đầu giao dịch, giá trị của số lượng quỹ dự trữ để mua trái phiếu và số lượng trái phiếu của mỗi loạt được cho là sẽ bán trong phiên giao dịch được biết.

Trong các giao dịch, đại lý-người bán gửi giá thầu một lần để bán GKO và đại lý-người mua - để mua trái phiếu. Tất cả các giá thầu đều cạnh tranh, tức là cho biết giá cả. Tại thời điểm gửi lệnh bán, Hệ thống giao dịch kiểm tra số lượng trái phiếu được chỉ định trong lệnh bán với số của chúng được bảo lưu trên tài khoản phụ giao dịch có lưu ký. Khi gửi đơn đăng ký mua GKO, Hệ thống giao dịch kiểm tra tính khả dụng của tiền trên tài khoản phụ giao dịch của người bán-người mua trong Hệ thống thanh toán. Một đơn đặt hàng được nhập nếu đại lý-người mua có đủ tiền dành cho việc mua các T-bill được chỉ định trong đơn đặt hàng. Theo đó, Hệ thống giao dịch chỉ chấp nhận lệnh bán khi số lượng tín phiếu dự trữ trên tài khoản phụ giao dịch trong kho lưu ký của đại lý - người bán không nhỏ hơn số lượng trái phiếu quy định trong lệnh.

Do đó, tất cả các lệnh mua và bán trái phiếu đều được tích lũy trong Hệ thống giao dịch. Các giao dịch mua và bán được thực hiện bằng cách đáp ứng giá thầu phù hợp với giá của người bán và người mua. Khi nhận được đơn đăng ký mua GKO, Hệ thống giao dịch sẽ đáp ứng họ nếu có đơn đăng ký bán trái phiếu với giá thấp hơn hoặc bằng giá của đơn đã nhận. Giao dịch được ấn định theo giá đặt mua và được thực hiện cho đến khi có đơn đặt bán với giá đáp ứng yêu cầu của người mua hoặc cho đến khi hoàn toàn thỏa mãn đơn đặt hàng.

Nếu một lệnh mua không được thỏa mãn do không có lệnh bán nào có giá bằng hoặc nhỏ hơn giá mua thì lệnh này được xếp vào hàng đợi lệnh mua. Đơn đặt hàng được đặt trong hàng đợi mua khi giá của đơn đặt hàng giảm. Nếu các hồ sơ dự thầu có cùng mức giá, thì chúng được xếp hàng tùy thuộc vào thời điểm nhận hồ sơ dự thầu.

Tương tự như vậy, một hàng đợi các đơn đặt hàng để bán được hình thành, nơi các đơn đặt hàng được xếp hạng khi giá tăng lên.

Các quy tắc chung để đáp ứng các lệnh trong Hệ thống giao dịch có thể được xây dựng như sau:

Đơn hàng có giá ưu đãi hơn được thỏa mãn sớm hơn đơn hàng có giá thấp hơn, bất kể thời gian nộp hồ sơ;

Các ứng dụng có cùng mức giá được đáp ứng theo thứ tự nhận được, tức là một đơn nộp sớm hơn trong thời gian sẽ được ưu tiên đáp ứng;

Kích thước của ứng dụng không ảnh hưởng đến mức độ ưu tiên của nó;

Giao dịch luôn được kết thúc ở mức giá của đơn đặt hàng đầu tiên trong hàng đợi;

Nếu đơn khi kết thúc giao dịch chỉ có thể được đáp ứng một phần thì phần chưa được đáp ứng của nó được coi là một đơn riêng biệt;

Việc kết thúc giao dịch không cần thêm sự đồng ý của các đại lý đã gửi đơn đăng ký.

Sau khi đáp ứng đầy đủ hoặc một phần đơn đặt hàng được gửi để mua, Hệ thống giao dịch sẽ tăng giá trị của vị thế "kho" của người mua được chỉ ra trong đơn đặt hàng này bằng số lượng trái phiếu được mua theo thỏa thuận đã ký kết.

Sau khi đáp ứng (toàn bộ hoặc một phần) đơn đặt hàng được gửi để bán GKO, Hệ thống giao dịch sẽ tăng giá trị vị thế tiền mặt của người bán được chỉ định trong đơn đặt hàng bằng số tiền nhận được theo giao dịch đã ký kết, trừ đi phí hoa hồng.

Dựa trên kết quả giao dịch, Hệ thống giao dịch lập sổ đăng ký các giao dịch mua bán trái phiếu và thực hiện thanh toán theo trạng thái tiền mặt của từng đại lý và từng vị trí “kho”. Kết quả thanh toán trên các vị thế tiền mặt của đại lý được chuyển đến Hệ thống thanh toán, hệ thống ghi nợ tiền từ tài khoản phụ giao dịch của người mua và ghi có vào tài khoản giao dịch của người bán. Đồng thời, Hệ thống giao dịch chuyển đến cơ quan lưu ký các khoản thanh toán trên các vị trí "kho" của mỗi đại lý, trên cơ sở đó cơ quan lưu ký xóa các trái phiếu từ các tài khoản phụ giao dịch của các đại lý bán và ghi có vào tài khoản của các đại lý mua.

Thủ tục để đặt GKO lần đầu trong một cuộc đấu giá được trình bày trong Hình 7.6. Các nhóm hành động theo quy trình đã định xảy ra một cách nghiêm ngặt tại một thời điểm nhất định. Đơn đăng ký mua GKO được Đại lý gửi tới MICEX thông qua Nhà giao dịch vào ngày diễn ra Phiên đấu giá từ 10.00. cho đến 13:00. Các ứng dụng có thể có hai loại:

đơn đặt hàng thay mặt và với chi phí của Đại lý (đơn đặt hàng của Đại lý);
lệnh mua thay mặt cho Đại lý và với chi phí của Nhà đầu tư (lệnh của Nhà đầu tư).

Lệnh cuối cùng kết hợp tất cả các lệnh mua do khách hàng - Nhà đầu tư gửi thông qua Đại lý.

Hình 7.6. Thủ tục cho vị trí ban đầu của GKO (Đấu giá).

Thông tin liên quan:

III. TÍNH KÉP CỦA BIỂU TƯỢNG HIỆN ĐẠI 4. CHÍNH VÀ THỨ HAI TRONG BIỂU TƯỢNG
VI. Các điều khoản của hợp đồng để đặt cơ sở bán lẻ phi văn phòng phẩm, thủ tục ký kết, sửa đổi và chấm dứt hợp đồng
VIII. Thanh toán để đặt cơ sở bán lẻ phi văn phòng phẩm, thanh toán cho quyền ký kết thỏa thuận về việc đặt cơ sở bán lẻ phi văn phòng phẩm

2.2. Chứng khoán chính phủ

Phương thức tài trợ chi tiêu của chính phủ dựa trên việc phát hành trái phiếu do D. Keynes đề xuất được sử dụng rộng rãi ở các nước phát triển như một trong những phương tiện điều tiết nền kinh tế. Bản chất của tài trợ thâm hụt nằm ở chỗ, để trang trải chi tiêu của chính phủ, một phần thu nhập quốc dân thuộc về dân chúng được rút ra dưới hình thức trá hình. Một số loại chứng khoán chính phủ được sử dụng để gây quỹ: thị trường, phi thị trường và phát hành đặc biệt. Chứng khoán thị trường, chiếm 2/3 tổng nợ công, có thể được mua bán tự do trên thị trường. Việc lưu hành chứng khoán có thể bị hạn chế, khi đó chứng khoán không được bán cho bất kỳ ai khác ngoài người đã phát hành chứng khoán và chỉ được bán sau một thời hạn nhất định. Đây là cái gọi là chứng khoán phi thị trường, cụ thể là trái phiếu của các khoản vay nhà nước và địa phương.

Hiện tại, chứng khoán chính phủ xác nhận khoản vay đang hoạt động và lưu hành tại Liên bang Nga, trong đó nhà nước, cơ quan nhà nước và các cơ quan chính phủ đóng vai trò là con nợ.

chứng khoán chính phủ kể lại:

Trái phiếu chính phủ ngắn hạn (GKOs) do Bộ Tài chính Liên bang Nga phát hành để tài trợ cho chi tiêu của chính phủ và bù đắp thâm hụt ngân sách liên bang;

Trái phiếu cho vay liên bang (OFZ) phát hành từ năm 1995 để tài trợ cho thâm hụt ngân sách;

Trái phiếu cho vay tiết kiệm của Chính phủ (OGSS) do Chính phủ Liên bang Nga phát hành từ năm 1995 để tài trợ cho thâm hụt ngân sách;

Tín phiếu kho bạc (CO) do Bộ Tài chính Liên bang Nga phát hành để giải quyết các khoản nợ của doanh nghiệp và các khoản nộp thuế;

Trái phiếu cho vay ngoại tệ nội bộ nhà nước (OVVZ) do Chính phủ Liên bang Nga phát hành để thanh toán ngoại tệ trên các tài khoản ngoại tệ đã bị phong tỏa trước đây của các cá nhân và pháp nhân (lần thanh toán đầu tiên diễn ra vào tháng 5 năm 1995);

Chứng chỉ vàng do Bộ Tài chính cấp từ năm 1993

Ngoài ra, chứng khoán được phân loại như sau:

1) theo khả năng lưu thông trên thị trường chứng khoán:

Chứng khoán thị trường - có thể tự do lưu thông và bán lại trên thị trường thứ cấp (GKO, OFZ, OGSZ, KO);

Chứng khoán phi thị trường - không thể tự do lưu thông trên thị trường. Chúng đại diện cho một khoản vay cho nhà nước, nhưng, không giống như chứng khoán thị trường, chủ sở hữu không thể bán cho bên thứ ba;

2) khi đáo hạn trên thị trường chứng khoán:

Ngắn hạn - đến hạn 1 năm (GKO, OGZS, chứng chỉ vàng);

Trung hạn - đáo hạn lên đến 5 năm (OFZ, OVVZ - 1 và 3 năm);

Dài hạn - đáo hạn trên 5 năm (OVVZ - 15 năm);

3) bởi tổ chức phát hành:

Do Chính phủ Liên bang Nga cấp;

Được cấp bởi Bộ Tài chính Liên bang Nga, mà đại lý có thể là Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga;

4) theo phương thức trả thu nhập:

Cơ sở trả lãi cố định (được sử dụng trong nền kinh tế ổn định, không có lạm phát cao);

Áp dụng lãi suất bậc thang;

Sử dụng lãi suất thả nổi;

Chỉ số mệnh giá chứng khoán;

Thực hiện nghĩa vụ nợ chiết khấu so với mệnh giá;

Thực hiện cho vay trúng thầu.

Lưu ký chứng khoán chính phủ là một trong những nguồn bù đắp thâm hụt ngân sách. Các khoản chi tiêu của Chính phủ hầu như luôn vượt thu, do đó, ngoài các nguồn truyền thống (thuế, phí, các khoản khấu trừ, v.v.), các khoản vay bên ngoài và nội bộ được sử dụng. Trong trường hợp này, nhà nước đóng vai trò là người đi vay, và các cá nhân, ngân hàng, doanh nghiệp, các bang khác, v.v., có thể là chủ nợ.

Các khoản vay của Chính phủ được sử dụng cho các mục đích sau:

Tài trợ cho thâm hụt ngân sách hiện tại;

Hoàn trả các khoản vay đã đặt trước đó;

Đảm bảo chấp hành tiền mặt của ngân sách nhà nước;

Làm trơn tru việc nhận các khoản nộp thuế không đồng đều;

Tài trợ cho các chương trình mục tiêu do chính quyền địa phương thực hiện;

Hỗ trợ cho các cơ quan và tổ chức có ý nghĩa xã hội.

Tại Liên Xô, cho đến năm 1990, trái phiếu nhà nước cho một khoản vay trúng thầu nội bộ được sử dụng, được đặt theo hình thức đăng ký trong dân chúng hoặc phân phối tự do thành tiền mặt, với thời hạn lên đến 20 năm.

Kể từ năm 1990, việc phân phối trái phiếu chính phủ cho các khoản vay không lãi suất có mục tiêu trong thời hạn 3 năm đã bắt đầu. Việc mua chuộc của họ được thực hiện trong tình trạng khan hiếm hàng hóa vào thời điểm đó.

Để bù đắp thâm hụt ngân sách năm 1990, tín phiếu kho bạc nhà nước trong thời hạn 16 năm với mức thu nhập 5% đã được phân phối trong dân chúng. Một nỗ lực nhằm phân chia nghĩa vụ ngân quỹ giữa các pháp nhân (doanh nghiệp, tổ chức) đã không mang lại kết quả như mong muốn, do nhà nước chưa hoàn thành nghĩa vụ của mình đối với các chủ nợ. vào ngân sách.

Trong những năm 1990 trái phiếu của nhà nước cộng hòa cho vay được phát hành, trong điều kiện lạm phát cao, không được sử dụng rộng rãi. Cũng được phát hành trong thời gian này là:

Trái phiếu Chính phủ ngắn hạn (GKO);

Trái phiếu cho vay liên bang với các phiếu giảm giá có thể thay đổi (OFZ-PK);

Trái phiếu của khoản vay tiết kiệm nhà nước (OGSS);

Tín phiếu kho bạc (CO);

Trái phiếu của khoản vay nội tệ;

Chứng chỉ vàng của Bộ Tài chính Liên bang Nga.

Đấu giá vị trí ban đầu đầu tiên trái phiếu chính phủ ngắn hạn (GKO) diễn ra vào năm 1993. Các văn bản chính điều chỉnh thị trường GKO là Nghị định của Hội đồng Bộ trưởng - Chính phủ Liên bang Nga, Nghị định của Hội đồng tối cao Liên bang Nga và Lệnh của Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga, trong đó đã phê duyệt Quy định về bảo quản và lưu hành các đợt phát hành trái phiếu kỳ hạn ngắn hạn không phiếu giảm giá của Chính phủ.

Những người tham gia chính trên thị trường GKO là các đại lý và nhà đầu tư.

Đại lý chỉ có thể có các tổ chức đầu tư và ngân hàng đã nhận được giấy phép đặc biệt cho phép họ thực hiện các giao dịch với GKO. Các đại lý có thể thực hiện các giao dịch thay mặt họ và bằng chi phí của họ hoặc họ có thể đóng vai trò trung gian.

Nhà đầu tư Có thể có bất kỳ thể nhân và pháp nhân nào mua lại trái phiếu và có quyền sở hữu chúng.

Người giao dịch và nhà đầu tư ký kết một thỏa thuận về việc mua hoặc bán trái phiếu, trong đó quy định các quyền và nghĩa vụ cơ bản của các bên đối với việc định đoạt chứng khoán.

GKO được phát hành dưới hình thức không dùng tiền mặt, việc hạch toán của chúng được thực hiện trên các tài khoản cá nhân đặc biệt - tài khoản depo.

Hai tài khoản depo được mở cho mỗi đại lý trong kho ký gửi:

Tài khoản A (trái phiếu do chính đại lý sở hữu được tính đến trên đó);

Tài khoản B (tổng cộng, tất cả các trái phiếu thuộc sở hữu của các nhà đầu tư do đại lý này cung cấp đều được tính đến).

Ngoài các tài khoản chính A và B, các tài khoản phụ cho 1 giao dịch trên thị trường thứ cấp được mở trong kho lưu ký cho đại lý. Mỗi đại lý sẽ gửi một báo cáo về khoản lưu ký phụ của mình cho Ngân hàng Trung ương Nga mỗi tuần một lần.

Phiên giao dịch GKO được tổ chức tại Sở giao dịch tiền tệ liên ngân hàng Moscow.

GKO được bán với giá chiết khấu so với mệnh giá. Giá được đặt theo tỷ lệ phần trăm của mệnh giá. Thu nhập của nhà đầu tư được hình thành do chênh lệch giữa mệnh giá và giá mua. Vị trí chính của GKO được thực hiện trong một cuộc đấu giá. Các đại lý gửi giá thầu được thu thập từ mọi người để mua trái phiếu, cho biết giá và số lượng GKO đã mua. Nhà phát hành, tập trung vào tổng cầu và khối lượng phát hành, xác định giá cắt lỗ. Các ứng dụng ở mức giá này trở lên được đáp ứng, nhưng các ứng dụng có mức giá thấp hơn thì không.

Trên thị trường GKO, Ngân hàng Trung ương Nga thực hiện các chức năng của một đại lý của Bộ Tài chính để phục vụ việc phát hành trái phiếu, một đại lý và một cơ quan kiểm soát.

Trái phiếu cho vay liên bang (OFZ) - chứng khoán chính phủ trung hạn đầu tiên xuất hiện ở Liên bang Nga. Được đưa vào lưu hành vào tháng 6 năm 1995, chúng được phát hành với thời hạn 1 năm 2 tuần, vì để một chứng khoán được coi là trung hạn thì phải có thời hạn hơn một năm. Vì vậy, Bộ Tài chính đã cố gắng kéo dài thời hạn vay của Chính phủ. Vào tháng 8 năm 1997, Ngân hàng Trung ương bắt đầu bán OFZ với thời gian đáo hạn hơn 4 năm. Sự ra đời của OFZ chủ yếu là do lạm phát giảm.

Chứng khoán có thể được sở hữu bởi pháp nhân và cá nhân. Cơ quan phát hành là Bộ Tài chính Liên bang Nga, cơ quan phê duyệt tần suất phát hành; khối lượng và thời hạn của từng đợt phát hành; loại trái phiếu (có ghi tên và ghi tên); thủ tục và hình thức trả thu nhập và trả nợ; thủ tục công nhận vấn đề là hợp lệ; hạn chế đối với chủ sở hữu tiềm năng; mệnh giá của trái phiếu; quy mô, tần suất và thời gian-Tôi trả lãi; số lượng trái phiếu phát hành.

Chứng chỉ toàn cầu được cấp cho bản phát hành, khắc phục tất cả các điều kiện của nó. Bản sao chứng chỉ đầu tiên được lưu giữ tại cơ quan lưu chiểu và bản sao thứ hai - tại Bộ Tài chính. Tất cả các trái phiếu được hạch toán sử dụng hồ sơ trên tài khoản depo có lưu ký và lưu ký phụ.

Trái phiếu cho vay liên bang là trái phiếu phiếu giảm giá, và lợi tức của chúng được trả mỗi quý một lần. Số tiền thu nhập từ phiếu thưởng được tính riêng cho từng kỳ thanh toán và được công bố cho phiếu giảm giá đầu tiên, nhưng không muộn hơn 7 ngày trước khi bắt đầu thanh toán thu nhập cho phiếu thưởng trước đó. Tiền lãi trên mỗi phiếu mua hàng được tính từ ngày phát hành trái phiếu đến ngày thanh toán, và cứ tiếp tục như vậy cho đến ngày mua lại trái phiếu.

Khi kết thúc giao dịch với OFZ, cùng với mức giá và khối lượng ứng dụng đã đặt, số lượng thu nhập tích lũy được tính toán - đây là một đặc điểm khác biệt của trái phiếu trung hạn. Số thu nhập tích lũy được tính như một phần của thu nhập từ phiếu mua hàng, tỷ lệ thuận với thời gian trái phiếu đó thuộc quyền sở hữu của người nắm giữ. Do đó, khi giao dịch với OFZ, người mua, ngoài mệnh giá của trái phiếu và phần bù tỷ giá hối đoái, còn phải trả thu nhập phiếu lãi tích lũy cho người bán.

OFZ có thể được đặt trên cả thị trường sơ cấp và thứ cấp trong toàn bộ thời gian lưu hành của trái phiếu để đảm bảo nguồn cung cao hơn cho chúng. Do GKO và OFZ có nhiều điểm chung (cơ chế phát hành, lưu thông và thanh toán) nên thị trường của hai loại chứng khoán này thường được kết hợp với nhau.

Trái phiếu cho vay tiết kiệm của Chính phủ (OGSS) phát hành dưới dạng tài liệu. Chúng là chứng khoán không ghi tên và cung cấp cho người sở hữu quyền nhận lợi tức hàng quý vượt quá lợi tức của các chứng khoán khác.

Loạt OGSS đầu tiên được phát hành vào năm 1995 để thu hút một số lượng lớn người dân và có giá trị danh nghĩa đặc biệt thấp - 100 và 500 nghìn rúp.

OGGS được phát hành dưới dạng giấy, thời hạn lưu hành là một năm, cơ quan phát hành là Bộ Tài chính Liên bang Nga. Mỗi trái phiếu có bốn phiếu giảm giá, thời hạn phiếu thưởng là ba tháng dương lịch. Người nắm giữ phiếu thưởng nhận được thu nhập từ phiếu thưởng hàng quý theo tỷ lệ phần trăm của mệnh giá trái phiếu.

Khi trái phiếu được mua lại, chủ sở hữu được thanh toán mệnh giá và thu nhập lãi của họ trên phiếu mua hàng cuối cùng. Việc mua lại được thực hiện bởi các ngân hàng được tổ chức phát hành ủy quyền khi xuất trình trái phiếu gốc.

Thu nhập lãi do Bộ Tài chính xác định cho mỗi kỳ phiếu giảm giá bằng lãi suất phiếu OFZ được công bố chính thức gần đây nhất.

OGSS được đưa vào đấu thầu kín. Đơn đăng ký tối thiểu để mua trái phiếu là 10 tỷ rúp. Sự cạnh tranh được giành bởi ngân hàng hoặc các tổ chức tài chính đưa ra mức giá cao hơn. Đồng thời, tất cả các ngân hàng thương mại và tổ chức tài chính có giấy phép phân phối trái phiếu đều có thể tham gia đấu thầu.

Trong đợt phát hành trái phiếu đầu tiên gồm 10 đợt, Bộ Tài chính đã tuân thủ tất cả các quy tắc đã công bố về lưu thông chứng khoán, dẫn đến niềm tin của công chúng vào việc đầu tư vào chứng khoán ngày càng tăng và nhu cầu đối với chứng khoán tăng lên. Như vậy, lượng đơn trong phiên đấu giá cuối cùng, thứ 10 cao gấp 4 lần lượng phát thải. Giá bình quân gia quyền tăng cao hơn mệnh giá, và để đáp ứng nhu cầu, Bộ Tài chính buộc phải tiến hành phát hành thêm trái phiếu với số lượng 1 nghìn tỷ rúp.

OGSS đã hoàn thành tốt các chức năng của chúng. Chúng đã trở thành một phương pháp phi lạm phát để bù đắp thâm hụt ngân sách, huy động vốn dư thừa từ dân chúng và cung cấp cho các nhà đầu tư đại chúng một cách thuận tiện để tích trữ và tăng vốn.

Trước khi xem xét các chỉ số lợi suất của chứng khoán chính phủ, cần xác định một số khái niệm.

Giá trị thị trường của trái phiếu- là giá bình quân gia quyền trên thị trường sơ cấp hoặc giá của giao dịch cuối cùng trong phiên đấu giá thứ cấp đối với một sự lười biếng nhất định.

Tỷ lệ trái phiếu - giá mua một trái phiếu trên 100 đơn vị tiền tệ mệnh giá:

ở đâu Rk - lãi suất trái phiếu;

P – Giá thị trường;

N là giá danh nghĩa của trái phiếu.

Trong thực tế thế giới, có các chỉ báo về lợi tức hiện tại và đầy đủ của chứng khoán.

Chỉ số khả năng sinh lời hiện tại cho thấy thu nhập hiện tại trong năm so với các khoản đầu tư đã thực hiện:

ở đâu Vc - lợi tức hiện tại của trái phiếu;

R là giá của trái phiếu;

J- số tiền lãi.

Nhược điểm của biện pháp này là nó không tính đến lãi hoặc lỗ do chênh lệch giữa giá thị trường hiện tại của trái phiếu và giá trị mua lại của nó.

Tổng lợi tức được sử dụng để đo lường giá trị tổng thể của trái phiếu đối với một nhà đầu tư. Tùy thuộc vào phương pháp tính lãi, người ta sử dụng hai phương án để tính chỉ tiêu này:

lợi tức đơn giản đến ngày đáo hạn:

(2.3)

ở đâu V ms- lợi tức đơn giản đến kỳ hạn;

T – thời gian đáo hạn của trái phiếu.

Nhược điểm của chỉ tiêu này là không tính đến lãi kép;

năng suất hiệu quả đến ngày đáo hạn(bao gồm lãi kép). Đối với trái phiếu trả lãi định kỳ (mỗi năm một lần) và quy đổi mệnh giá của nó vào cuối kỳ hạn, lợi tức hiệu quả được tính theo công thức

(2.4)

ở đâu R- Giá thị trường;

N - gia danh nghia;

J – tỷ suất sinh lợi hàng năm được công bố của trái phiếu;

N- khoảng thời gian kể từ ngày mua đến ngày phát hành trái phiếu;

Tôi- giá phòng;

mộtN;tôi- hệ số giảm tiền thuê cố định hàng năm;

Rk - giá cổ phiếu.

Tín phiếu kho bạc (TB) - một loại chứng khoán của chính phủ được đặt trên cơ sở tự nguyện trong dân chúng, xác nhận sự đóng góp của những người nắm giữ quỹ cho ngân sách và cho phép nhận một khoản thu nhập cố định trong toàn bộ thời gian sở hữu những chứng khoán này.

Mục đích của việc phát hành là tài trợ không phát hành cho thâm hụt ngân sách liên bang, trả nợ nhà nước cho các doanh nghiệp cung cấp theo lệnh của chính phủ, giảm các khoản không phải trả cho ngân sách, cũng như giữa các doanh nghiệp, v.v.

Cơ quan phát hành CB là Bộ Tài chính, cơ quan phát hành chúng hàng loạt, ấn định số lượng và ngày phát hành. Các chuỗi có cùng ngày phát hành, ngày đáo hạn, mệnh giá, lãi suất và ngày đáo hạn. Những người nắm giữ KO đầu tiên là các bộ và ban ngành liên bang, phân phối chúng giữa các doanh nghiệp trong ngành của họ.

Tín phiếu kho bạc được phát hành dưới hình thức phi chứng từ dưới hình thức ghi trên tài khoản kho tại ngân hàng được phép. Ngân hàng thực hiện tất cả các thanh toán với người mua từ bảng sao kê tài khoản depo xác nhận quyền sở hữu CB.

Chủ tài khoản depo có thể:

Hoàn trả các khoản phải trả bằng cách chuyển CB sang tài khoản kho của chủ nợ;

Bán CI cho pháp nhân hoặc thể nhân cư trú;

Cầm cố CB để được vay;

Trao đổi KO để được miễn thuế;

Trả nợ CB có lãi.

Bộ Tài chính phát hành hàng loạt CB. Mỗi số phát hành của KO có số đăng ký duy nhất của riêng nó, bao gồm bảy chữ số. Chữ số đầu tiên của con số là một chữ cái trong bảng chữ cái tiếng Nga chỉ ngành của nền kinh tế quốc dân, bốn chữ số tiếp theo cho biết ngày phát hành (ngày và tháng) và cuối cùng - số sê-ri được phát hành. Mỗi sê-ri được cấp một chứng chỉ toàn cầu, được lập thành hai bản: một bản được lưu giữ trong kho lưu ký được ủy quyền và bản thứ hai - tại Bộ Tài chính Nga.

Tất cả các thông số của vấn đề được ghi trong chứng chỉ: khối lượng; giá trị danh nghĩa của KO; Ngày cấp; ngày bắt đầu trả nợ; lãi suất; hạn chế đối với chủ sở hữu của KO; số lượng giao dịch tối đa mà CB được sử dụng làm phương tiện trả nợ ngắn hạn; thời hạn trao đổi KO để được miễn thuế; thông tin bổ sung khác.

Việc hoàn trả KO được Bộ Tài chính thực hiện bằng cách chuyển vào tài khoản của những người nắm giữ cuối cùng giá trị danh nghĩa của KO và lãi theo thỏa thuận. Thời gian đáo hạn của KO là một năm.

Trái phiếu của khoản vay ngoại tệ trong nước (OVVZ)được phát hành lần đầu tiên vào năm 1993. Việc phát hành chúng không liên quan đến việc cung cấp tài chính cho nền kinh tế hoặc thâm hụt tài chính của ngân sách. Chúng là sự đảm bảo hoàn trả cho các pháp nhân và cá nhân các khoản tiền bị phong tỏa trong quá trình tổ chức lại Ngân hàng Vnesheconombank của Liên Xô nhằm đảm bảo các điều kiện cần thiết để giải quyết các khoản nợ bằng ngoại tệ đối với các pháp nhân và cá nhân.

Người phát hành trái phiếu là Bộ Tài chính Liên bang Nga, đơn vị tiền tệ của khoản vay là đô la Mỹ. Cơ quan thanh toán chính cho việc thanh toán cổ phần gốc của trái phiếu và lãi suất trên phiếu là Ngân hàng Trung ương Liên bang Nga. Lợi tức của những trái phiếu này là 3% mỗi năm. Mệnh giá trái phiếu - 1,10 và 100 nghìn đô la. Chúng được phát hành thành năm loạt với kỳ hạn là 1, 3, 6, 10 và 15 năm.

Mỗi trái phiếu được kèm theo một bộ phiếu giảm giá, số phiếu được xác định bởi thời gian đáo hạn của trái phiếu. Phiếu giảm giá cuối cùng đã được cung cấp cùng với trái phiếu sẽ được đổi. OVVZ - trái phiếu tiền tệ đầu tiên trên thị trường chứng khoán Nga. Vấn đề của họ chủ yếu nhắm đến các nhà đầu tư nước ngoài. Ở giai đoạn đầu, những người mua ở Nga không có nhu cầu mua trái phiếu này do niềm tin thấp vào bất kỳ loại chứng khoán chính phủ nào.

Các nhà đầu tư nước ngoài tỏ ra lạc quan hơn, vì các OVVZ có một số phẩm chất tích cực:

Có mẫu phát hành bằng giấy;

Họ có lợi nhuận cao (cao hơn đáng kể so với mức lợi nhuận
trên thị trường chứng khoán nước ngoài).

Tuy nhiên, cũng có những điểm tiêu cực:

Kỳ hạn từ xa của trái phiếu của đợt thứ tư và thứ năm, bất ổn chính trị;

Vị thế không ổn định của nền kinh tế Nga.

Nếu ban đầu các công ty trong nước là những người tham gia chính vào các giao dịch OVVZ, thì đến năm 1996, hơn một nửa số người tham gia là các tổ chức tài chính nước ngoài, bị thu hút bởi tỷ lệ thu nhập cao và độ tin cậy cao về bảo lãnh của Bộ Tài chính Liên bang Nga. Vì thị trường OVVZ là thị trường quốc tế, nó bị ảnh hưởng bởi bất kỳ sự thay đổi nào trong môi trường kinh tế và chính trị.

Chứng chỉ vàng do Bộ Tài chính ban hành từ năm 1993 nhằm tạo thêm nguồn thu cho nhà nước và bù đắp bội chi ngân sách.

Các chứng chỉ này là danh nghĩa, chỉ được trả bằng rúp và được phát hành bằng mệnh giá 10 kg vàng với độ mịn 0,9999. Bộ Tài chính thực hiện việc phát hành chứng chỉ vàng lần đầu thông qua các ngân hàng thương mại được phép. Để mua được chứng chỉ vàng, một ngân hàng thương mại đã phải làm đơn gửi Bộ Tài chính và chuyển các khoản vốn cần thiết.

Trên thị trường thứ cấp, các ngân hàng thương mại được phép bán lại chứng chỉ vàng cho các pháp nhân và cá nhân, cũng như cho người không cư trú trên cơ sở hợp đồng.

Chứng chỉ vàng không phổ biến do mệnh giá cao. Trên thực tế, không thể bán các chứng chỉ trong tay, vì vậy các ngân hàng được phép bán chúng với ít nhất một phần trăm mệnh giá, tức là 100 g vàng.

Cổ phiếu phân đoạn của chứng chỉ đã được bán trên thị trường chứng khoán bằng cách phát hành trái phiếu của chính họ, không giống như chứng chỉ vàng, không phải là chứng khoán chính phủ và không có lợi ích về thuế. Như vậy, trong cả năm 1993, chỉ có 10% số lượng phát hành được bán. Những người mua chính là các tổ chức tài chính lớn: các ngân hàng Menatep, Rossiyskiy Kredit, Promstroibank và AvtoVAZ.

Việc tích lũy và thanh toán thu nhập lãi, cũng như việc mua lại chứng chỉ vàng, được Bộ Tài chính thực hiện bằng đồng rúp theo tỷ giá hối đoái của Ngân hàng Trung ương hoặc bằng vàng.

Theo yêu cầu của chủ sở hữu, các chứng chỉ có thể được đổi lấy các chứng khoán chính phủ khác của Chính phủ Liên bang Nga. Để mua lại trái phiếu bằng vàng, chủ sở hữu phải có giấy phép đặc biệt của Ngân hàng Trung ương để giao dịch với kim loại quý.

Thị trường thứ cấp cho chứng chỉ vàng hầu như không tồn tại.